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    ◆成長(zhǎng)行業(yè)中的成長(zhǎng)企業(yè)，目前估值依然偏低
    我們繼續(xù)看好公司作為國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭在行業(yè)高端化升級(jí)和集中度提升過(guò)程中的表現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們自2012 年12 月15 日以來(lái)持續(xù)推出行業(yè)公司推介報(bào)告和多篇追蹤，公司股價(jià)已連續(xù)上漲30%，但2013 年P(guān)E只有16 倍，依然低于行業(yè)整體20 倍的估值。
    ◆有別于大眾的認(rèn)識(shí)：70%潛在消費(fèi)來(lái)自縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，貝因美核心受益根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)新生嬰兒70%來(lái)自縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村，而根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，這一市場(chǎng)的奶粉容量不足全國(guó)整體的35%。我們認(rèn)為縣鄉(xiāng)市場(chǎng)是未來(lái)中國(guó)奶粉行業(yè)增長(zhǎng)的絕對(duì)主體。同時(shí)根據(jù)我們近期調(diào)研和研究發(fā)現(xiàn)，其奶粉消費(fèi)正迅速?gòu)倪^(guò)去每罐100元的低端價(jià)位向200的中高端升級(jí)。
    貝因美來(lái)自縣鄉(xiāng)市場(chǎng)的收入占比為60%，在該市場(chǎng)的份額排名遠(yuǎn)高于外資，進(jìn)口奶粉在地域遼闊的零散終端渠道短板短期難以改變。同時(shí)公司長(zhǎng)期定位于200-300 的中高端價(jià)位，我們認(rèn)為貝因美將憑借產(chǎn)品、品牌和渠道優(yōu)勢(shì)成為該市場(chǎng)需求放量和高端化升級(jí)的核心受益者。
    公司在部分人口大省已取得突破，2012 年僅安徽和河南兩個(gè)省份的收入就將近10 億，且在全國(guó)人口超過(guò)30 萬(wàn)的縣城都配備經(jīng)銷(xiāo)商和銷(xiāo)售人員，渠道密度和深度居行業(yè)之首，我們看好公司在全國(guó)范圍的拓展?jié)摿Α?br>    ◆進(jìn)口奶源補(bǔ)足短板，本土配方具備差異化優(yōu)勢(shì)
    公司高端產(chǎn)品為進(jìn)口奶源，同時(shí)在生產(chǎn)工藝、質(zhì)量管控上與外資品牌不存在差異，確保其高端化的品質(zhì)基礎(chǔ)。同時(shí)本土配方確保其最了解中國(guó)嬰兒營(yíng)養(yǎng)需求，具備更敏銳的市場(chǎng)洞察力和更迅速地產(chǎn)品跟進(jìn)速度，形成產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)。
    貝因美嬰童渠道變革符合行業(yè)長(zhǎng)期從商超轉(zhuǎn)向嬰童專(zhuān)業(yè)終端的趨勢(shì)。其全國(guó)化的服務(wù)管理組織和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的資源，進(jìn)一步推動(dòng)其在零散終端上的優(yōu)勢(shì)。
    ◆業(yè)績(jī)進(jìn)入加速成長(zhǎng)通道，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    公司盈利能力穩(wěn)健提升，業(yè)績(jī)進(jìn)入加速通道。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS分別為1.21、1.50 和1.93 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元。