>> 中投證券-貝因美(002570)貝因美將是二胎放開受益最大品種,持續(xù)強烈推薦-130108
| 上傳日期： |
2013/1/9 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
蔣鑫，柯海東 |
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自我們發(fā)布報告《二胎政策若放開將打開公司成長空間》推薦貝因美以來，公司股價連續(xù)上漲，漲幅已達18%，今日繼續(xù)逆市上漲3.7%，我們認為如果計劃生育政策調整，貝因美的業(yè)績和估值有望雙升。在此我們對市場的一些疑慮進行梳理：
投資要點：
放開二胎最受益的市場是二三線城市，也是貝因美最主要的銷售市場，這部分市場有翻番空間。目前農(nóng)村市場的生育率依然相對較高，總和生育率在1.8左右，而北上廣等一線城市由于生活壓力大生育率較低，北京總和生育率0.71，上海0.74，也就是說一線城市受生育政策影響并不大，所以如果政策放開，生育率提高最明顯的將是二三線城市，也就是貝因美所在的主要市場。如果二胎政策放開，2014年新生人口將進入新一輪出生高峰，貝因美的主要銷售市場有翻番空間。
公司內(nèi)部管理體系梳理已見效果，收入增速加快和內(nèi)部管理提升就是佐證。2011年公司管理層動蕩，創(chuàng)始人董事長因身體原因離開股份公司，經(jīng)過一年時間，總經(jīng)理已完全掌控公司經(jīng)營并獲得認可，而董事長則以顧問的形式繼續(xù)為公司給予指導，三季度收入和利潤增速明顯加快，公司內(nèi)部管理效能提升，便是內(nèi)部管理體系理順的佐證。 費用率提升無需過度擔憂，目前壟斷競爭格局下只要對手不大量投費用，公司費用率大幅上升可能性不大。貝因美銷售費用率43.9%，基本為全行業(yè)最高水平，公司在宣傳方面做了很多工作，2012年做了很多精準人群宣傳投放，通過樓宇、電影院、賣場與精準人群溝通，市場上舉辦冠軍寶貝大賽，在二三線市場做大型活動聚攏人氣，中國好聲音也有投入，投入費用已屬行業(yè)中較高水平；而凈利率9.2%，為行業(yè)中偏低水平。我們認為目前的壟斷競爭格局下，只要競爭對手不大量投費用，公司費用率大幅上升概率不大。 2013年業(yè)績高增長有保障，中報業(yè)績有望明顯好轉。公司去年補繳所得稅，所得稅率將大幅降低，同時出售了虧損的資產(chǎn)，剝離后將減少虧損，并確認投資收益。
因此我們認為今年業(yè)績增速有望達到30%，超越15-20%的市場預期。 目前估值低風險不大，預計2012-2014年EPS分別為1.15、1.50、1.80，如果放開二胎政策落實，公司中長期的業(yè)績和估值將雙升。過去受限于行業(yè)增速緩慢，公司估值在所有大眾消費品中最低，風險不大，給予明年20倍，目標價30元，還有30%空間，建議買入。 風險提示：競爭環(huán)境惡化費用率上升、小非大量減持（預計解禁小非30%已減持）
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