>> 廣證恒生-貝因美(002570)調(diào)研簡報：2013年迎來新一輪增長的起點(diǎn)-121206
| 上傳日期： |
2012/12/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王健超 |
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與眾不同的觀點(diǎn)
2013 年將是嬰幼兒奶粉市場規(guī)模的放量階段。在未來國內(nèi)主要增量市場二三線城市中，國內(nèi)嬰幼兒奶粉在渠道和產(chǎn)品認(rèn)知上較外資品牌具備優(yōu)勢。貝因美是我們認(rèn)為專業(yè)性、渠道開發(fā)和產(chǎn)品體系三者綜合能力實力最強(qiáng)的國內(nèi)嬰幼兒奶粉企業(yè)，13 年有望迎來盈利增速回升。
調(diào)研紀(jì)要
新董事會確認(rèn)公司“國內(nèi)嬰幼兒食品第一品牌”的戰(zhàn)略方針。9 月份換屆選舉后，新董事會日常工作目前走上正軌，新一屆董事會任職期三年。公司新董事會確認(rèn)公司戰(zhàn)略方針始終是致力打造“國內(nèi)嬰幼兒食品第一品牌”，公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略明確。
奶源建設(shè)加強(qiáng)，堅持奶源可控性。目前公司采取雙奶源保障方式。除了進(jìn)口奶源，公司加強(qiáng)國內(nèi)奶源建設(shè)的目的是為了強(qiáng)化對奶源的可控性。公司投資1.5 億元的黑龍江優(yōu)質(zhì)奶源保障項目預(yù)計14 年建成，將使得未來奶源質(zhì)量得到進(jìn)一步鞏固?！斑M(jìn)口”+“國內(nèi)可控”的雙奶源保障方式使得公司產(chǎn)品上游風(fēng)險降低。
堅持精準(zhǔn)化的營銷手段，主打本土優(yōu)勢，合理控制費(fèi)用率。公司13 年將繼續(xù)實施精準(zhǔn)化的營銷活動，例如“成功生養(yǎng)教”等傳統(tǒng)營銷活動以及有針對階段性品牌推廣活動。公司在銷售費(fèi)用投入上力爭做到合理、有效，不打費(fèi)用戰(zhàn)。
米粉業(yè)務(wù)有望觸底回升。公司米粉業(yè)務(wù)由于12 年“豬骨粉”事件進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計13 年米粉業(yè)務(wù)收入有望回升。
其他業(yè)務(wù)剝離使得公司專注度進(jìn)一步提升。公司11 月13 日公告出售嬰童用品業(yè)務(wù)，正在對該筆資產(chǎn)進(jìn)行積極詢價。嬰童用品業(yè)務(wù)10-11 年兩年合計虧損3154 萬元。該項業(yè)務(wù)剝離后收回資本，將有利于公司更加專注主營業(yè)務(wù)。
同時，媒體報道的鋼貿(mào)業(yè)務(wù)屬于集團(tuán)行為，并不涉及上市公司。
投資建議： 我們預(yù)計，貝因美2012-2014 年的營業(yè)收入為51.4 億、60.5 億、72.5 億，同比增速為8.6%，17.8%，19.8%；凈利潤為4.74、5.94、7.19 億，同比增速8.4%、25.4%和21.0%；每股收益為1.11、1.39、1.69 元，12 月6 日股價17.67 元對應(yīng)12-14 年 PE 分別為15.3、12.2、10.1 倍?？紤]13-14 年嬰幼兒奶粉需求放量以及公司在二三線增量市場中較強(qiáng)的競爭實力，給予“強(qiáng)烈推薦”評級，公司目標(biāo)價25 元。
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