>> 瑞銀證券-貝因美(002570)出售資產(chǎn)公告點評：聚焦有助于凈利率提升-121113
| 上傳日期： |
2012/11/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳，王鵬 |
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事件：專注嬰童食品業(yè)務(wù)，公司擬出售嬰童用品相關(guān)資產(chǎn)
公司公告擬出售嬰童用品等業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，雖然未披露明確的受讓方以及交易細(xì)節(jié)，但我們判斷出售給集團的概率較大，因集團打造嬰童產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略方向尚未改變。我們判斷此次出售資產(chǎn)的主要目的是暫時將拖累業(yè)績的業(yè)務(wù)剝離到集團進行培育，而上市公司將聚焦資源在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行發(fā)展。
影響：聚焦有助于凈利率提升
嬰童用品業(yè)務(wù)2010/11年收入僅占全部4.4%/5.2%，但這部分業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，費用投入較大，導(dǎo)致凈利潤分別為-1,587/-1,566萬元，拖累整體業(yè)績。我們計算若去除這部分業(yè)務(wù)，公司2010/11年凈利率達11.4%/10.1%，分別比報表凈利率高0.89/0.85個百分點，我們相信聚焦有助于凈利率提升。
行動：繼續(xù)看好公司基本面改善
我們繼續(xù)看好公司基本面的持續(xù)改善：1）公司精耕細(xì)作渠道，產(chǎn)出效益逐步顯現(xiàn)，如近期推出的OPO新配方奶粉產(chǎn)品試銷情況良好，有望近期將正式登陸嬰童渠道；2）加大對國內(nèi)外奶源的投入以及消費者教育，通過資源共享和優(yōu)勢互補進一步助推產(chǎn)品美譽度和忠誠度；3）公司管理層工作從被動到主動，創(chuàng)始人對公司管理層要求在提升。
估值：重申“買入”評級，12個月目標(biāo)價31元
我們認(rèn)為隨著小非逐步退出，基本面向好，估值有望修復(fù)，重申“買入”評級，維持12個月目標(biāo)價31元。目標(biāo)價基于瑞銀VCAM工具進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值（WACC假設(shè)為9.3%）。
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