>> 平安證券-貝因美(002570)公司三季報點評：銷售費用率大幅下降,業(yè)績增速超預(yù)期-121028
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
文獻(xiàn)，湯瑋亮，丁蕓潔 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績超出市場預(yù)期
10 月27 日，貝因美公告了三季報。1-3Q12 實現(xiàn)銷售收入38 億元，同比增長12%，歸屬母公司凈利潤3.1 億元，同比增長13%，每股收益0.72 元。3Q12營收和凈利分別為12.2 億和1.1 億元，同比增長21%和41%，每股收益0.25元，業(yè)績超出市場預(yù)期。公司預(yù)計全年歸屬母公司凈利增速在0~30%。
3Q12 營收增速提升到21%
3Q12 營收增速提升到21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一季度9%和二季度7%的營收增速。我們認(rèn)為，公司3Q12 營收增速提升，一方面可能是受益于伊利汞超標(biāo)事件，另一方面可能是去年6 月提價造成的3Q11 低基數(shù)。從累計營收來看，1-3Q12 公司營收增速為12%，比全國乳制品產(chǎn)量累計同比增速高出7 個百分點。
毛利率下降主要是基數(shù)原因
2Q12 和3Q12 毛利率均下降4 個百分點，這應(yīng)與去年6 月部分產(chǎn)品提價造成高基數(shù)有關(guān)。我們推測，考慮到今年我國和全球原奶供應(yīng)相對充足，原奶成本壓力應(yīng)有所緩解。我們預(yù)計今年我國原奶價格漲幅可能為個位數(shù)，漲幅較去年收窄，預(yù)計全年毛利率可能會比去年有所提升。
3Q12 銷售費用率同比下降8pct
3Q12 銷售費用率同比下降8 個百分點，我們認(rèn)為這主要是去年高基數(shù)所致。去年6 月為配合產(chǎn)品提價，公司加大促銷與廣告等費用投入，造成3Q11 基數(shù)偏高。1-3Q12 銷售費用率比去年同期下降3 個百分點，我們認(rèn)為，除基數(shù)原因之外，銷售費用率下降主要是規(guī)模效應(yīng)和費用投放效率提升所致。
維持“推薦”評級
我們預(yù)測 12-14 年EPS 分別為1.15 元、1.27 元和1.53 元，對應(yīng)凈利增速分別為12%、11%和20%，按照10 月26 日收盤價20.59 元計算，對應(yīng)12-14 年P(guān)E 分別為18、16 和14 倍?？紤]公司作為國產(chǎn)奶粉和米粉的龍頭地位和相對成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)，我們看好公司的發(fā)展前景，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示。異常氣候引起全球牛奶產(chǎn)量減少；我國嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)大型食品安全事故。
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