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     華海藥業(yè)(600521.CH/人民幣12.25, 未有評(píng)級(jí))發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2012 年凈利潤(rùn)為3.25 億元-3.47 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.59 元-0.63 元，同比增長(zhǎng)50-60%，大幅高于市場(chǎng)的預(yù)期。沙坦類原料藥增速超40%，國(guó)外制劑銷售增長(zhǎng)200%是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。
    公司的原料業(yè)務(wù)收入占總收入比例80%左右，其中沙坦類原料藥占比超過(guò)50%。沙坦類原料收入的快速增長(zhǎng)主要得益于原研藥專利到期后市場(chǎng)需求的增加。沙坦類現(xiàn)在是心血管藥物中最大類的藥物之一，2012 年底公司沙坦類原料藥的總產(chǎn)能接近1,000 噸，氯沙坦、纈沙坦、厄貝沙坦三個(gè)品種的產(chǎn)能處于領(lǐng)先狀況。2012 年公司沙坦類原料藥的快速增長(zhǎng)主要受氯沙坦的拉動(dòng)，氯沙坦的專利與2010 年底到期，是國(guó)際上專利最先到期的沙坦類藥物，目前全球市場(chǎng)占有率在30-40%之間。沙坦類的另外兩個(gè)重要品種是纈沙坦和厄貝沙坦，其美國(guó)專利和歐洲專利于2012 年底陸續(xù)到期。纈沙坦和厄貝沙坦的潛在市場(chǎng)需求均超過(guò)氯沙坦，我們估計(jì)這將拉動(dòng)公司沙坦類原料藥2013 年的銷售增速超過(guò)40%。
    公司國(guó)外制劑業(yè)務(wù)收入占比約為20%，目前銷售已經(jīng)步入正軌。公司的國(guó)外制劑主要分為自主出口和代工生產(chǎn)銷售兩方面。在自主銷售方面，公司已獲得8 個(gè)品種、多個(gè)規(guī)格的ANDA 文號(hào)，其中2011 年取得ANDA 文號(hào)的氯沙坦和2012 年取得ANDA 文號(hào)的纈沙坦是公司自主銷售的核心品種，未來(lái)3 年可以保持快速增長(zhǎng)。在出口代工生產(chǎn)方面，依托于公司原料藥生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)和成熟的技術(shù)，公司獲取新訂單的能力正在逐漸增強(qiáng)，盡管毛利率相對(duì)較低，但仍然可以為公司的制劑出口業(yè)務(wù)提供強(qiáng)勁的動(dòng)力。我們估計(jì)2013 年公司制劑出口業(yè)務(wù)的增速仍將超過(guò)100%，高增速還將保持2-3 年。同時(shí)，隨著制劑出口規(guī)模的提升，獲取ANDA 文號(hào)的所產(chǎn)生費(fèi)用以及產(chǎn)能的折舊也將被攤薄，制劑出口業(yè)務(wù)的盈利能力將出現(xiàn)迅速提升。
    在費(fèi)用和折舊方面，2012 年公司股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生了3,000 萬(wàn)元左右的管理費(fèi)用，2013年的管理費(fèi)用將會(huì)有相應(yīng)的減少；公司新投產(chǎn)的33億片產(chǎn)能將增加3,000萬(wàn)左右的折舊，但其中一部分會(huì)被相應(yīng)的補(bǔ)貼所覆蓋。整體而言，公司2013年的盈利狀況會(huì)好于2012 年。
    我們認(rèn)為，公司沙坦類原料藥的高速增長(zhǎng)可以持續(xù)到2014 年，預(yù)計(jì)2013 年將保持40%以上的增速；制劑出口業(yè)務(wù)未來(lái)3 年的增速還將逐漸提升，2013年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到30%。公司目前的估值僅相當(dāng)于17 倍左右的2013 年市盈率，低估較為明顯，建議投資者積極關(guān)注。