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    停產(chǎn)檢修影響三季度供貨，醫(yī)藥主業(yè)單季同比增長(zhǎng)約20%。12 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.2 億，增長(zhǎng)2.6%；凈利2.2 億，增長(zhǎng)15.2%，EPS0.40 元，扣除去年同期房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)2.8 億收入，醫(yī)藥主業(yè)收入增長(zhǎng)28.6%。三季度單季實(shí)現(xiàn)收入4.7 億，增長(zhǎng)2.9%；實(shí)現(xiàn)凈利5787 萬(wàn)，下滑4.2%，EPS0.11 元，去年三季度確認(rèn)房地產(chǎn)收入約5000 萬(wàn)，醫(yī)藥主業(yè)收入增長(zhǎng)15.8%，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)超過1000 萬(wàn)，醫(yī)藥主業(yè)同比增長(zhǎng)約20%。三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度有所放緩，主要是因?yàn)橥．a(chǎn)檢修影響本季度供貨。
    沙坦原料銷量大幅增加，制劑出口有所突破。前三季度沙坦放量明顯，銷售收入同比增長(zhǎng)在50~60%之間，普利原料藥收入下滑約10%。國(guó)內(nèi)制劑收入約1.2 億，平穩(wěn)增長(zhǎng)。制劑出口收入1.2 億，同比大幅增長(zhǎng)，上半年華海美國(guó)新并購(gòu)壽科健康美國(guó)公司（Solco），Solco 主業(yè)為醫(yī)藥商業(yè)，與美國(guó)主流藥品消費(fèi)渠道均有良好業(yè)務(wù)聯(lián)系，為華海自主產(chǎn)品出口打下良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)制劑出口業(yè)務(wù)毛利率在20~30%。
    沙坦原料藥量增明確，制劑出口值得期待：12、13 年沙坦原料藥量增明確，價(jià)格大幅下跌可能性不高。華海規(guī)范市場(chǎng)制劑出口取得初步突破，新近獲得厄貝沙坦美國(guó)FDA 認(rèn)證，制劑出口業(yè)務(wù)值得期待。我們維持12-14 年每股收益預(yù)測(cè)0.59、0.72、0.88 元，同比增長(zhǎng)49%、21%、22%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為23、19、16 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）市場(chǎng)認(rèn)為印度制劑出口企業(yè)存在產(chǎn)能過剩，華海制劑出口業(yè)務(wù)難以獲得豐厚回報(bào)，我們認(rèn)為，規(guī)范市場(chǎng)仿制藥企業(yè)毛利率也在50%左右，華海擁有原料藥優(yōu)勢(shì)，自主制劑出口回報(bào)可觀；3）市場(chǎng)認(rèn)為公司股東之間存在紛爭(zhēng)，可能影響公司發(fā)展，我們認(rèn)為，華海大發(fā)展是兩位股東共同利益。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：1）沙坦放量超預(yù)期；2）制劑出口業(yè)務(wù)盈利能力獲得市場(chǎng)認(rèn)同；3）政府加強(qiáng)對(duì)符合規(guī)范市場(chǎng)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的支持。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：1）原料藥產(chǎn)品價(jià)格存在一定波動(dòng)性；2）規(guī)范市場(chǎng)制劑文號(hào)獲取周期漫長(zhǎng)，存在制劑出口業(yè)務(wù)進(jìn)展時(shí)間不達(dá)預(yù)期可能。