>> 招商證券-華海藥業(yè)(600521)2012年上半年主業(yè)同比增長百分之60~75-120723
| 上傳日期： |
2012/7/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年上半年主業(yè)增長60%~75%。公司發(fā)布2012 年半年度業(yè)績預(yù)告，歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期增長幅度在20%~30%之間，即實現(xiàn)凈利潤1.58~1.71 億元，EPS 0.289~0.313 元，基本符合我們在中報業(yè)績前瞻中0.28元的預(yù)測。2011 年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤1.32 億元，其中股權(quán)激勵費用2331萬元，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)凈利潤約4300 萬元；2012 年上半年股權(quán)激勵費用預(yù)計攤銷2200 萬元，無房地產(chǎn)部分。因此，在假設(shè)主業(yè)稅率15%的前提下，2012 年上半年主業(yè)凈利潤增長率下限=（15804+2200
85%）÷（13170+2331
85%-4331）-1=63.3%，上限=（17121+2200
85%）÷（13170+2331
85%-4331）-1=75.5%。
沙坦出口和國際制劑出口是業(yè)績高增長的主因。（1）上半年沙坦收入4 億元，同比增長55%，毛利率基本持平。目前，公司各類沙坦產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1000 噸，下半年纈沙坦美國專利將到期。此外，據(jù)健康網(wǎng)的消息，沙坦中間體“沙坦聯(lián)苯”價格目前已跌破百元，非規(guī)范化市場中各類沙坦類原料藥價格均出現(xiàn)下跌。
我們認(rèn)為，公司沙坦主要銷售至歐美規(guī)范類市場，出口價格基本穩(wěn)定；而由于沙坦原料藥供不應(yīng)求，公司中間體大量外購，中間體價格下跌對公司來說是利好因素；（2）國際制劑出口同比增長11.88 倍，預(yù)計收入接近1 億元，超過去年全年的6000 萬元，主要原因在于自主品牌的仿制藥出口增長迅速。
沙坦放量，制劑突破，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。公司沙坦原料藥出口是支撐今年業(yè)績高成長的主因，制劑出口業(yè)務(wù)超預(yù)期增長。今年7 月初有884.02 萬股期權(quán)行權(quán)，其中296.1 萬股鎖定6 個月，176.4 萬股鎖定3 年，其余411.5 萬股無鎖定期。我們暫維持2012~2014 年EPS 0.54 元、0.66 元和0.82 元的盈利預(yù)測，同比分別增長35%、24%和23%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27 倍、22 倍、17 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：原料藥價格波動和制劑出口慢于預(yù)期。
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