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年報(bào)整體低于預(yù)期，下調(diào)2012-14 年收入和凈利潤(rùn)
    我們覆蓋的A 股醫(yī)藥公司中，已有17 家公司公布了年報(bào)。整體上平均收入低于預(yù)期1%，每股收益低于預(yù)期4%，反應(yīng)了藥品降價(jià)和原材料成本的壓力給上市公司業(yè)績(jī)帶來了不小的挑戰(zhàn)。從5 月1 日起，國(guó)家發(fā)改委將繼續(xù)對(duì)53 種消化類藥品實(shí)施17%的平均降價(jià)，而抗腫瘤藥、免疫調(diào)節(jié)類藥物和血液制品類產(chǎn)品也降價(jià)在即，此外，各省招標(biāo)過程中也將帶來更多藥品的降價(jià)擔(dān)憂；基于此，我們下調(diào)了覆蓋公司2012-14 年平均收入預(yù)測(cè)2%-3%，對(duì)應(yīng)下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5%-9%。
    下調(diào)昆明制藥到中性評(píng)級(jí)，由于成本壓力上升及前期股價(jià)的較好表現(xiàn)我們將公司下調(diào)到中性評(píng)級(jí)，基于公司前期較好的股價(jià)表現(xiàn)，同時(shí)由于對(duì)近期核心原材料三七價(jià)格上漲的擔(dān)憂，我們下調(diào)公司2011-14 年每股收益5%-6%。我們當(dāng)前仍然看好昆明制藥的增長(zhǎng)前景，預(yù)測(cè)2011-14 年公司的收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率將分別為18%和36%；公司血塞通系列和天眩清等核心品種將維持快速增長(zhǎng)，公司與珍寶島簽署合作協(xié)議后，將有望攜手將市場(chǎng)繼續(xù)做大，而天眩清在公司更大力度的學(xué)術(shù)推廣下，快速增長(zhǎng)勢(shì)頭可持續(xù)。
    下調(diào)華海藥業(yè)到中性評(píng)級(jí)，股價(jià)接近目標(biāo)價(jià)
    我們將華海藥業(yè)下調(diào)到中性評(píng)級(jí)，主要因?yàn)槠溥^去3 個(gè)月的相對(duì)表現(xiàn)較好，股價(jià)已接近目標(biāo)價(jià)。我們沒有調(diào)整公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，認(rèn)為2011-14 年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將分別為22%和41%；公司沙坦類原料藥出口增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，主要由于一系列沙坦類產(chǎn)品的專利到期；國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)2011-14 年收入復(fù)合增速將達(dá)到20%；而海外制劑銷售是公司的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，公司新獲批的ANDA 將為產(chǎn)品在美國(guó)仿制藥市場(chǎng)銷售打下基礎(chǔ)，也有利于將來與跨國(guó)企業(yè)合作從來帶來更多的代工合同。
    覆蓋公司盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)的調(diào)整
    我們調(diào)整了研究范圍內(nèi)股票的2012-14 年每股收益，調(diào)整幅度介于-47%至0%；而醫(yī)藥板塊過去一年的股價(jià)表現(xiàn)較差，行業(yè)估值倍數(shù)逐步下降，我們將其從1.80倍下調(diào)到過去一年的平均水平1.65 倍；基于每股收益和行業(yè)估值倍數(shù)的調(diào)整，我們下調(diào)覆蓋公司的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格，調(diào)整幅度介于-26%至-7%。