>> 招商證券-華海藥業(yè)(600521)1季度主業(yè)增長超預(yù)期-120425
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2012 年1 季報：收入同比下降14.5%，凈利潤同比增長1.6%，好于我們同比下滑13%的預(yù)期?？鄢康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)和股權(quán)激勵費用的影響，公司一季度主業(yè)收入、凈利潤分別同比增長43.8%和92%。我們維持盈利預(yù)測：預(yù)計2012~2014年公司實現(xiàn)EPS 0.54 元、0.67 元和0.83 元，分別同比增長35%、24%和23%，對應(yīng)PE 24 倍、19 倍、15 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
2012 年1 季度主業(yè)增長遠(yuǎn)超預(yù)期。2012 年Q1 公司實現(xiàn)收入4.5 億元，同比下降14.5%；凈利潤7701 萬元，EPS 0.14 元，同比增長1.6%，好于我們在1季報業(yè)績前瞻中的預(yù)期（EPS 0.12 元，同比下降13%）；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.13 元，同比增長47%。去年一季度公司房地產(chǎn)收入2.13 億元，扣除該部分影響后，2012 年一季度主業(yè)收入增速43.8%；利潤方面，去年一季度地產(chǎn)貢獻(xiàn)凈利約4000 萬元，股權(quán)激勵費用1289 萬元，今年一季度股權(quán)激勵費用1500 萬元，在假設(shè)主業(yè)稅率為15%的前提下，主業(yè)凈利潤增長率=（7701+1500
85%）÷（7580-4000+1289
85%）=92%，遠(yuǎn)超過我們50%的預(yù)測。
沙坦類原料藥是公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。我們預(yù)計一季度公司普利保持平穩(wěn)增長，沙坦同比增長50%以上，國際制劑自主銷售實現(xiàn)收入2000 多萬元。一季度公司氯沙坦訂單增長超公司預(yù)期，下半年纈沙坦美國專利到期。
我們估算，全球沙坦類原研藥API 年用量1800 噸，仿制藥API 有望超過3000 噸。公司目前各類沙坦API 產(chǎn)能共700 余噸，其中氯沙坦產(chǎn)能270 噸、纈沙坦180 噸（2012 年將擴(kuò)產(chǎn)150 噸）、厄貝沙坦300 噸（2012 年將擴(kuò)產(chǎn)120 噸）。我們認(rèn)為，未來兩年內(nèi)全球沙坦類原料藥市場仍將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司將持續(xù)受益。
沙坦放量，制劑突破，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。我們維持盈利預(yù)測：預(yù)計2012~2014 年公司收入同比增長12%、25%和22%，凈利潤同比增長35%、24%和23%，實現(xiàn)EPS 0.54 元、0.67 元和0.83 元（暫不考慮本期可行權(quán)的1090 萬份期權(quán)），對應(yīng)PE 分別為24 倍、19 倍、15 倍。公司產(chǎn)業(yè)升級思路清晰，沙坦業(yè)務(wù)保證未來兩年的業(yè)績高增長，國際制劑出口可以享受估值溢價，股權(quán)激勵促進(jìn)長遠(yuǎn)發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：原料藥價格波動和制劑出口慢于預(yù)期。
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