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    合理把握政策節(jié)奏：控費(fèi)仍是主旋律
    我們認(rèn)為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的政策不會(huì)出現(xiàn)方向性的重大調(diào)整。我們強(qiáng)調(diào)三大主題：(1) 我們預(yù)計(jì)2013 年醫(yī)保總額預(yù)付制度將在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開。(2)藥品降價(jià)將持續(xù)，但有望在更注重產(chǎn)品質(zhì)量等因素的前提下，價(jià)格的下降幅度趨緩。(3) 醫(yī)院的改革試圖控制費(fèi)用、取消以藥養(yǎng)醫(yī)、提高醫(yī)療資源的有效性和利用率。
    二次議價(jià)給企業(yè)帶來(lái)不確定性
    近期關(guān)于衛(wèi)生部是否有意放開醫(yī)院和藥企之間二次議價(jià)的傳聞和討論不斷。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)政府推行二次議價(jià)的可能性不大，因?yàn)槎巫h價(jià)進(jìn)一步壓低藥價(jià)未必會(huì)使病人支付的藥價(jià)下降，而將以擾亂藥品定價(jià)系統(tǒng)為代價(jià)令當(dāng)?shù)蒯t(yī)院獲益。如果實(shí)施二次議價(jià)，經(jīng)銷商將有更強(qiáng)的議價(jià)能力，醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)率水平將受到更大的壓力。
    產(chǎn)品差異化是抵御政策不利因素的關(guān)鍵所在
    我們依然看好中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為2013 年行業(yè)表現(xiàn)將喜憂參半。我們認(rèn)為，那些擁有差異化產(chǎn)品（質(zhì)量、療效領(lǐng)先且本地競(jìng)爭(zhēng)較小的品牌仿制藥）的公司將受益于醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)大而帶來(lái)銷量的增長(zhǎng)，從而抵消藥品價(jià)格的下滑。我們認(rèn)為康哲藥業(yè)（買入）、東阿阿膠（買入）、人福醫(yī)藥（買入）和中國(guó)生物制藥（中性）是這一主題下很好的選擇。我們還看好魚躍醫(yī)療（位于強(qiáng)力買入名單）和華海藥業(yè)（買入）等正在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和向高利潤(rùn)率產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的企業(yè)。
    上調(diào)華海藥業(yè)的評(píng)級(jí)至買入，上調(diào)康哲藥業(yè)的目標(biāo)價(jià)格
    我們將華海藥業(yè)的評(píng)級(jí)上調(diào)至買入，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為沙坦類產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求以及海外市場(chǎng)制劑需求的復(fù)蘇將推動(dòng)2013 年盈利的增長(zhǎng)，而且近期股價(jià)的回調(diào)提供了良好的買入機(jī)會(huì)。我們將康哲藥業(yè)的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從5.11 港幣上調(diào)至6.40 港幣，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司盈利的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、產(chǎn)品的差異化以及現(xiàn)金回報(bào)較高等因素將提升該股的估值水平。我們調(diào)整了研究范圍內(nèi)股票的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格，調(diào)整幅度介于-7%至+25%，以體現(xiàn)我們對(duì)2012-2014 年每股盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整 （幅度介于-9%至 +9% ）。