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    公司公布 2012 年三季報：收入、凈利潤分別同比增長2.6%和15%，實現(xiàn)EPS0.40 元?？鄢康禺a(chǎn)、股權(quán)激勵費用和等因素的影響后，主業(yè)的收入、凈利潤分別同比增長30%和36%。公司沙坦原料藥出口是支撐今年業(yè)績高成長的主因，制劑出口業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，后繼產(chǎn)品線豐富，我們維持2012 年EPS 0.58 元、同比增長46%的盈利預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
     2012 年前三季度主業(yè)增長36%，業(yè)績低于預(yù)期。2012 年1~9 月公司實現(xiàn)收入14.2 億元，同比增長2.6%；凈利潤2.21 億元，EPS 0.40 元，同比增長15.2%，低于我們EPS 0.46 元、同比增長30%的預(yù)期。每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.29 元，同比增長43%。2011 年1~9 月，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)收入2.8 億元，扣除該部分影響后今年同期主業(yè)收入同比增長30%。從凈利潤角度來看，2011 年1~9 月公司實現(xiàn)凈利潤1.92 億元，其中股權(quán)激勵費用3622 萬元，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)凈利潤約5300 萬元，政府補(bǔ)助194 萬元；2012 年1~9 月，股權(quán)激勵費用2000 萬，無房地產(chǎn)部分，政府補(bǔ)助1200 萬元。因此，在假設(shè)主業(yè)稅率15%的前提下，因此，在假設(shè)主業(yè)稅率15%的前提下，2012 年1~9 月主業(yè)凈利潤增長率=（22138+200085%-120085%）÷（19210+362285%-1945%-5300）-1=35.6%，接近經(jīng)營性現(xiàn)金流增長情況。受停產(chǎn)檢修的影響，2012 年Q3收入、凈利潤環(huán)比分別下滑4%和33%。
     沙坦放量，制劑突破，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。由于三季度受生產(chǎn)檢修的影響，導(dǎo)致業(yè)績增長略低于預(yù)期，我們判斷公司實現(xiàn)全年增長目標(biāo)應(yīng)該問題不大。從公司沙坦出口的價格來看，氯沙坦價格已經(jīng)穩(wěn)定，纈沙坦和厄貝沙坦放量明顯，價格同比下滑，但環(huán)比相差不大。厄貝沙坦制劑已于近期獲得FDA 文號，公司前三季度制劑出口實現(xiàn)收入1.2 億元（上半年近8000萬），增速依然很快。再加上豐富的后繼產(chǎn)品線，我們看好公司未來成長，維持盈利預(yù)測：預(yù)計2012~2014 年公司收入同比增長13%、34%和23%，凈利潤同比增長46%、24%和21%，實現(xiàn)EPS 分別為0.58 元、0.71 元和0.86 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為24 倍、19 倍、16 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
     風(fēng)險提示：原料藥價格波動和制劑出口慢于預(yù)期。