>> 國信證券-華海藥業(yè)(600521)業(yè)績波動或加大-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
大小： |
501KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
杜佐遠，賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前三季度主業(yè)實際增長30%，低于預期
收入14.15 億元（+3%），營業(yè)利潤2.45 億元（+3%），利潤總額2.53 億元（+7%），凈利潤2.20 億元（+15%），歸母公司凈利潤2.21 億元（+15%，低于預期的增長28%），EPS0.40 元；扣非后凈利潤2.10 億元（+9%），合EPS0.38 元。ROE為13.66%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.29 元/股（+38%）。
扣除11Q1-3 地產(chǎn)確認的2.79 億收入和約0.53 億稅后凈利潤，12Q1-3 收入和扣非后凈利潤分別增長29%和50%。若再剔除股權(quán)激勵費用，則12Q1-3 扣非后實際凈利潤2.30 億元（合EPS 0.42 元），同比增長30%。
單季度凈利潤受停產(chǎn)檢修、費用投入較大影響，預計四季度恢復正常12Q3 收入環(huán)比減4%同比增15%（扣除地產(chǎn)），扣非凈利潤（扣除激勵費用和地產(chǎn)）環(huán)比減22%、同比持平，主要是12Q3 停產(chǎn)檢修影響發(fā)貨和毛利率，同時費用投入較大，導致單季度凈利率處于歷史低位。目前公司訂單較為充足，預計四季度發(fā)貨恢復正常，但考慮到四季度管理費用計提一般為全年最高，預計四季度凈利率水平仍處于全年較低水平。
沙坦類原料藥維持較高增長，毛利率有所下滑需持續(xù)關注和警惕沙坦類原料藥收入自11Q1 起環(huán)比逐季提高，顯示訂單較好，預計未來1-2 年仍維持較高增長，但隨著競爭加劇，價格逐步下滑，中期毛利率同比、環(huán)比均有所下滑，后續(xù)需持續(xù)關注下滑速度（長期向下是趨勢）。
風險提示
1）沙坦類原料藥價格快速下降；2）公開增發(fā)將攤薄業(yè)績9%左右；3）制劑業(yè)務進展低于預期；4）在建工程大幅增加轉(zhuǎn)固計提折舊；5）股東之間斗爭。
業(yè)績不確定性和波動加大，略下調(diào)盈利預測，評級降至“謹慎推薦”2012 年業(yè)績增長將主要來自沙坦類和制劑出口業(yè)務的快速增長，若制劑業(yè)務能夠快速成規(guī)模，沙坦類原料藥保持一定增長的同時毛利率保持基本穩(wěn)定，則2013年后較高成長可以持續(xù)。不考慮增發(fā)，下調(diào)12-14EPS 至 0.51/0.64/0.75 元（下調(diào)7%），因13 年存在公開增發(fā)計劃，預計13 年業(yè)績釋放較為主動。考慮到主要沙坦類在規(guī)范市場專利已經(jīng)到期，公司分享沙坦類專利到期的春天可能逐漸遠去，且隨著競爭加劇，沙坦類原料藥價格向下是長期趨勢，而國內(nèi)制劑和制劑出口業(yè)務規(guī)模尚小，因此業(yè)績不確定性和波動加大，下調(diào)評級至“謹慎推薦”。
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