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    最新事件
    1 月9 日，華海藥業(yè)發(fā)布了2012 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加50%到60%，約3.25-3.47 億元人民幣，超出高華和萬(wàn)得一致預(yù)期所估的3.08 億/3.06 億元人民幣（預(yù)測(cè)同比增長(zhǎng)42%/41%）。
    預(yù)報(bào)重點(diǎn)：（1）沙坦類原料藥產(chǎn)品繼續(xù)快速放量，預(yù)計(jì)比去年同期增長(zhǎng)約40%，（我們預(yù)計(jì)同比增45%）；（2）受益ANDA 文號(hào)獲批，公司國(guó)外制劑銷售快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)比2011 年的人民幣6,000 萬(wàn)元同比增長(zhǎng)約200%（我們預(yù)計(jì)同比增235%）；（3）公司2012 年四季度產(chǎn)能利用率回升，毛利率明顯環(huán)比提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期；（4）公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯翹尾現(xiàn)象，我們認(rèn)為主要是由于2012 年三季度停產(chǎn)影響結(jié)束。
    潛在影響
    我們重申對(duì)華海藥業(yè)的買入評(píng)級(jí)：（1）我們認(rèn)為公司強(qiáng)勁的沙坦原料藥的增長(zhǎng)反映了外部實(shí)在的強(qiáng)勁需求，也印證了我們之前的觀點(diǎn)，即“三季度收入、利潤(rùn)增速疲軟乃源于季節(jié)性停產(chǎn)而產(chǎn)生的一次性影響”。我們認(rèn)為2013 年沙坦原料藥的持續(xù)放量是驅(qū)動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素；（2）公司海外制劑業(yè)務(wù)跨越式增長(zhǎng)證明了其美國(guó)制劑出口戰(zhàn)略的有效性，通過(guò)收購(gòu)美國(guó)當(dāng)?shù)胤咒N商（如SolcoHealthcare）、和與知名零售藥店（例如Walgreens）合作將樹立中國(guó)企業(yè)向美國(guó)銷售制劑的范式。（3）隨著產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升和2013 年新產(chǎn)能的釋放，我們認(rèn)為華海藥業(yè)持續(xù)的成本效率將有效中和原料藥價(jià)格的下降。
    估值
    我們將2012-14 年盈利預(yù)測(cè)向上修正6%以反映毛利率的調(diào)整，我們將基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)7%至15.1 元，對(duì)應(yīng)19 倍的2013 年預(yù)期市盈率，相比當(dāng)前股價(jià)有23%的上漲空間。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    審批程序耗時(shí)長(zhǎng)于預(yù)期，海外訂單延遲，低產(chǎn)能利用率拉低毛利率。