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需求不足持續(xù)影響主業(yè)增速
    ■12 月數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)：淡季航空業(yè)務(wù)量增速較低，估計(jì)起降架次、旅客吞吐量增速均低于行業(yè)水平。單月實(shí)現(xiàn)起降架次2.05 萬架次、旅客吞吐量251.8 萬人次、貨郵吞吐量7.69 萬噸，同比增速分別為4.1%、3.7%、-1.4%。四季度單季度實(shí)現(xiàn)起降架次6.12 萬架次、旅客吞吐量753.6 萬人次、貨郵吞吐量22.7 萬噸，同比增速分別為5.7、4.7%、3.0%。
    ■2012 年生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)回顧：需求不足抑制客運(yùn)需求。①深圳機(jī)場(chǎng)全年實(shí)現(xiàn)起降架次24.00 萬架次、旅客吞吐量2956.88 萬人次、貨郵吞吐量85.41 萬噸，同比增速分別為7.0%、4.7%、3.1%，客運(yùn)增速明顯低于行業(yè)水平（我們估計(jì)行業(yè)全年增速約為9%-10%）。②白云全年度實(shí)現(xiàn)起降架次37.33 萬架次、旅客吞吐量4831.36 萬人次、貨郵吞吐量124.88 萬噸，同比增速分別為6.9%、7.3%、5.8%。
    從增速上看，起降架次增速兩個(gè)機(jī)場(chǎng)基本一致，但深圳機(jī)場(chǎng)客、貨運(yùn)吞吐量增速均低于白云機(jī)場(chǎng)。③深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增速低于起降架次增速，而白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增速大于起降增速，除了白云機(jī)場(chǎng)加大國際航線投入外，主要是深圳機(jī)場(chǎng)需求不景氣。
    ■預(yù)計(jì)2012 年盈利增速將明顯受提取減值損失及成本增加影響。①T3 投產(chǎn)后A、B 航站樓將調(diào)整為其它用途，上半年A、B 航站樓部分資產(chǎn)計(jì)提減值損失7825萬元，影響EPS 約0.046 元；此外，公司2012 年12 月27 日股東大會(huì)通過對(duì)公司國際航站樓內(nèi)部分資產(chǎn)及其他部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備的議案，提取減值損失2522 萬元，我們測(cè)算將影響EPS 約0.015 元。兩次計(jì)提合計(jì)影響2012 年EPS0.061元，對(duì)2012 年EPS 增速影響為-15.7%。② T3 投產(chǎn)前人員儲(chǔ)備等影響致營業(yè)成本增速較高，這種情況我們預(yù)計(jì)將持續(xù)到T3 投產(chǎn)前期。前三季度營業(yè)成本增速10.7%，成本增速大于收入增速7.5%，毛利率下滑1.5 個(gè)百分點(diǎn)至49.3%。
    ■預(yù)計(jì)T3 航站樓將于2013 年下半年投入使用，業(yè)績(jī)有望平穩(wěn)過渡。① T3 投產(chǎn)后公司將面臨折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)營成本增加的成本壓力。②轉(zhuǎn)場(chǎng)后收入的增加也將對(duì)沖部分成本上漲：T3 投產(chǎn)后航空業(yè)務(wù)產(chǎn)能將明顯提升，同時(shí)隨著航站樓面積的增加，預(yù)計(jì)非航業(yè)務(wù)收入有明顯提升；另外AB 航站樓功能轉(zhuǎn)換后將帶來部分收入。此外，2012 年A、B 航站樓計(jì)提減值準(zhǔn)備，有利于減小轉(zhuǎn)產(chǎn)后的業(yè)績(jī)壓力。③隨著業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014 年下半年業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    ■投資策略：假設(shè)T3 于2013 三季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012、2013 年盈利為6.2 億元、5.5 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.37 元、0.33 元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年、2013 年市盈率分別為10.7 倍、12.0 倍，維持“中性-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.0 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲高于預(yù)期、突發(fā)事件