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報(bào)告摘要：
    前三季度EPS同比下降15.34%，計(jì)提資產(chǎn)減值損失是主因：營業(yè)收入16.20億元，同比增長7.54%；歸屬母公司凈利潤4.47億元，同比下降15.34%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2643元，下降15.34%，稀釋每股收益0.2186元。三季報(bào)業(yè)績下滑的主要原因有：①上半年A、B航站樓部分資產(chǎn)計(jì)提減值損失7825萬元，影響EPS約0.046元，致使二季度凈利下滑45.3%。②營業(yè)成本增速10.7%，成本增速大于收入增速7.5%，毛利率下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，營業(yè)成本增速較大我們估計(jì)主要是T3投產(chǎn)前人員儲(chǔ)備等影響。
    三季度單季實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.098元，一、二季度分別為0.1085、0.0578元。從單季度看，營業(yè)收入5.47億元，同比增長8.64%；歸屬母公司凈利潤1.66億元，同比下降5.78%；基本每股收益0.098元，同比下滑5.77%。單季毛利同比下降約0.95個(gè)百分點(diǎn)。
    二、三季度需求不足抑制客運(yùn)需求增速：①深圳機(jī)場旅客吞吐量增速低于起降架次增速：2012年1－9月旅客吞吐量累計(jì)2203.3萬人次，同比增長5.0%；航空器起降累計(jì)17.88萬架次，同比增長7.5%；貨郵吞吐量累計(jì)62.63 萬噸，同比增長2.7%。①二、三季度需求不足更為明顯。二季度旅客吞吐量增速為1.6%，低于飛機(jī)起降架次增速5.6%；三季度旅客吞吐量增速為5.6%，低于飛機(jī)起降架次增速9.5%。
    預(yù)計(jì)T3航站樓將于2013年中投入使用，業(yè)績有望平穩(wěn)過渡。① T3投產(chǎn)后公司將面臨折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)營成本增加的成本壓力。②轉(zhuǎn)場后收入的增加也將對沖部分成本上漲：T3投產(chǎn)后航空業(yè)務(wù)產(chǎn)能將明顯提升，同時(shí)隨著航站樓面積的增加，預(yù)計(jì)非航業(yè)務(wù)收入有明顯提升；另外AB航站樓功能轉(zhuǎn)換后將帶來部分收入。③隨著業(yè)務(wù)量增長，預(yù)計(jì)2014年下半年業(yè)績重回增長趨勢。
    投資策略：假設(shè)T3于2013年中投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012、2013年盈利為6.3億元、6.0億元，對應(yīng)每股收益0.37元、0.35元，目前的股價(jià)對應(yīng)2012年、2013年市盈率分別為10.4倍、11.0倍，給予“中性-A”評級，目標(biāo)價(jià)4.0元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲高于預(yù)期、突發(fā)事件