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    主要觀點(diǎn)：
    鉬金屬是代表未來(lái)的中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬。鉬金屬一次消費(fèi)主要用于鋼鐵，二次消費(fèi)主要用于能源、基建、交運(yùn)、航天軍工等領(lǐng)域，且在核能、光伏、LCD、傳感器、軍工材料等新興領(lǐng)域有廣闊應(yīng)用空間，因此被稱作“代表未來(lái)的金屬”。
    鉬價(jià)在歷史上彈性很大，2008 年10 月以后受需求低迷的壓制價(jià)格一直處于低位。連續(xù)幾年的下跌使得鉬行業(yè)基本完成了主動(dòng)去產(chǎn)能和主動(dòng)去庫(kù)存的過(guò)程，也為鉬價(jià)的反彈積蓄了動(dòng)能。
    從連續(xù)多年過(guò)剩到重回供需平衡,鉬價(jià)后市可期。隨著鋼鐵需求12 年Q4 以來(lái)的復(fù)蘇，鉬需求有望重回增長(zhǎng)軌道；供給方面由于價(jià)格仍低于高成本原生礦平均成本，停產(chǎn)礦山短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)可能性不大，供需重回平衡狀態(tài)。長(zhǎng)期而言，鋼鐵需求持續(xù)向好及噸鋼含鉬量持續(xù)上升將使得鉬消費(fèi)重回增長(zhǎng)通道，供給在政策和地質(zhì)條件的約束下很難有大量增加，較高的集中度保證了鉬價(jià)向下游的傳遞，我們預(yù)計(jì)供需平衡狀態(tài)將在2013 年持續(xù)，鉬價(jià)有望向平均水平2730 元/噸度回歸（預(yù)計(jì)13 年/14 年鉬價(jià)分別為2000/2200 元每噸度）。短期而言，在近期鋼廠密集招標(biāo)的旺季，低于邊際成本的鉬價(jià)有望出現(xiàn)持續(xù)性上漲（近兩周已上漲20%）。我們看好鉬行業(yè)公司股價(jià)表現(xiàn)（由中性上調(diào)至看好評(píng)級(jí)）。
    行業(yè)龍頭金鉬股份受益于鉬價(jià)上漲和關(guān)注度改善雙重利好。資源好、成本低、深加工能力強(qiáng)是公司核心優(yōu)勢(shì)。由于公司的產(chǎn)能在2012 年擴(kuò)張至1.7 萬(wàn)噸金屬量，且控股的汝陽(yáng)礦2015 年有望再達(dá)產(chǎn)8 千噸金屬量，不管是資源價(jià)值還是業(yè)績(jī)的鉬價(jià)彈性在行業(yè)內(nèi)都是最高的。在我們的價(jià)格假設(shè)（2013/2014 年鉬價(jià)2000/2200 元每噸度）下，公司2013/2014 年凈利潤(rùn)有望達(dá)到9.85/12.76億元，對(duì)應(yīng)EPS0.31/0.40 元。相對(duì)于鐵礦石和焦炭等類似品種股票的大幅上漲，金鉬股價(jià)并未反應(yīng)鉬價(jià)大幅上漲的利好。我們認(rèn)為，關(guān)注度太低是公司股價(jià)對(duì)鉬價(jià)利好不敏感的主要原因。隨著鉬價(jià)的持續(xù)下跌，自從2011 年5 月開(kāi)始，公司的換手率就下降到了很低的水平，最近更是持續(xù)低于0.5%。而歷史上公司股價(jià)對(duì)鉬價(jià)彈性較大的時(shí)期換手率都處于較高的水平。因此，我們認(rèn)為關(guān)注度的改善將使得公司股價(jià)受利好刺激出現(xiàn)補(bǔ)漲。從歷史上看，公司股價(jià)對(duì)鉬價(jià)上漲的彈性平均為5.9（鉬價(jià)上漲10%，股價(jià)平均上漲59%）。
    首推金鉬股份，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至買(mǎi)入評(píng)級(jí)。在我們的價(jià)格假設(shè)（ 2012/2013/2014 年分別為1632/2000/2200 元每噸度） 下， 上調(diào)公司2012/2013/2014 年至0.16/0.31/0.40 元（原來(lái)為0.16/0.19/0.22 元），對(duì)應(yīng)2013 年1 月15 日收盤(pán)價(jià)11.9 元?jiǎng)討B(tài)PE 為74/38/30 倍?；诠┬韪纳茙?lái)的鉬價(jià)持續(xù)性上漲，上調(diào)公司至買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    股價(jià)的催化劑：鉬價(jià)持續(xù)性上漲，軍工等新興產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新增需求。
    主要的風(fēng)險(xiǎn)：2013 年礦山新增供給高于預(yù)期，鋼鐵產(chǎn)量低于預(yù)期。