>> 高華證券-化肥行業(yè)：鉀肥價格觸底的可預(yù)見性上升；因估值將鹽湖股份評級下調(diào)至中性（摘要）-130116
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
金俊 |
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因進口價格下降，鉀肥價格或觸底反彈
我們認為近期中化化肥低于預(yù)期的鉀肥進口合同價表明鉀肥價格可能在2013 年
上半年觸底，原因在于鉀肥需求強勁且價格較磷肥和氮肥（復(fù)合肥含有的另外兩
種肥料）低廉。同時，全球農(nóng)作物價格仍位于歷史高點，我們認為這將推動對鉀
肥的強勁需求。鑒于農(nóng)作物庫存可能需要幾年時間方可回升，我們認為種植回報
在近期內(nèi)仍具吸引力。鑒于鉀肥供應(yīng)的集中為全球供應(yīng)提供了緩沖，加之國內(nèi)庫
存也正在降至更穩(wěn)健水平，我們認為較高的合同量顯示，中化化肥對鉀肥價格回
升抱有信心。
中化化肥將受益于利潤率擴張；維持中性
作為主要的鉀肥經(jīng)銷商，我們認為中化化肥將受益于鉀肥價格潛在的觸底，因為公
司已將2013 年上半年成本鎖定在400 美元/噸（現(xiàn)貨價為430 美元/噸）。我們的
分析顯示，鉀肥價格每變動5%，中化化肥2013 年預(yù)期每股盈利將變動20%（鹽
湖股份為11%）。得益于對中化云龍的收購，我們預(yù)計中化化肥的磷化工利潤率
將擴大。我們估算中化云龍的MCP/DCP 業(yè)務(wù)對毛利潤總額的貢獻為11%，而且
低成本自產(chǎn)磷礦石的增加將推動磷肥生產(chǎn)商利潤率穩(wěn)健改善。但鑒于該股已較
2012 年6 月的谷底水平上漲80%，我們認為市場已計入了中化化肥盈利的上升潛
力。我們將2012-14 年每股盈利預(yù)測上調(diào)5%-28%，并將目標價格上調(diào)29%至
2.20 港元。
鹽湖股份：鉀肥價格走低、化工產(chǎn)品疲軟；下調(diào)評級至中性
因預(yù)計全年銷售均價下降，我們下調(diào)了鹽湖股份的鉀肥價格假設(shè)，但我們認為鉀肥
價格將在2013 年2-3 季度復(fù)蘇。因新產(chǎn)能進展緩慢，我們還下調(diào)了鹽湖股份化工
產(chǎn)品利潤率預(yù)測。因此，我們將鹽湖股份2013/14 年每股盈利預(yù)測下調(diào)
25%/21%，并將目標價格下調(diào)11%至人民幣29.00 元。鑒于較研究范圍內(nèi)其他企
業(yè)的上行空間較小，我們將鹽湖股份評級從買入下調(diào)至中性。
更新估值，小幅調(diào)整湖北宜化目標價
根據(jù)新的行業(yè)估值比率，我們還將湖北宜化基于行業(yè)相對市凈率vs. 凈資產(chǎn)回報
率的12 個月目標價格上調(diào)3%。
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