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投資要點(diǎn)
    四季度銷售有所回暖
    由于經(jīng)濟(jì)下滑、財(cái)富效應(yīng)縮水，12年黃酒總體消費(fèi)放緩，結(jié)構(gòu)下行，高毛利的高端年份酒銷售滯緩，增長(zhǎng)大部分來自中低端產(chǎn)品以及女兒紅的推動(dòng)，公司在12年三季度遭遇了銷售冰點(diǎn)。
    進(jìn)入四季度以后，黃酒逐漸走入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，同時(shí)白酒行業(yè)發(fā)生的塑化劑事件使黃酒對(duì)白酒產(chǎn)生部分替代作用。11月下旬以后黃酒消費(fèi)出現(xiàn)明顯回暖跡象，在部分區(qū)域市場(chǎng)，特別是非傳統(tǒng)的外埠市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯，終端銷量增速超過50%。
    渠道工作有亮點(diǎn)
    12年公司在渠道上做了大量工作，管理模式由原來粗放型向精細(xì)化轉(zhuǎn)變。公司參與到經(jīng)銷商的渠道管理中，提高了渠道控制能力以及費(fèi)用投放的精準(zhǔn)度。同時(shí)加大對(duì)直銷模式的探索，努力擴(kuò)大團(tuán)購(gòu)、網(wǎng)購(gòu)等新興渠道，網(wǎng)上銷售超過千萬(wàn)元。進(jìn)一步拓展“百店千城”計(jì)劃，全年新增古越龍山專賣店30家，12年底專賣店數(shù)量接近250家（含女兒紅）。
    女兒紅保持了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
    女兒紅在先天的品牌稟賦、持續(xù)的品牌價(jià)值營(yíng)銷并且低成本嫁接古越龍山的銷售網(wǎng)絡(luò)后，12年延續(xù)了前期高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)超過30%。（女兒紅2008-2011年收入CAGR為25%）盈利預(yù)測(cè)
    預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益0.29、0.35和0.48元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率39.73倍、33.4倍和24.58倍。總的來看公司穩(wěn)中求進(jìn)，逆市中整體發(fā)展明顯優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，體現(xiàn)了行業(yè)龍頭較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維持增持評(píng)級(jí)。