>> 東興證券-古越龍山(600059)近日股價(jià)大幅下跌點(diǎn)評(píng)：黃酒大發(fā)展古越龍山大轉(zhuǎn)折預(yù)期明確-121112
| 上傳日期： |
2012/11/13 |
大小： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉家偉 |
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事件：
近日古越龍山股價(jià)連續(xù)下跌，最新價(jià)12.25 元與今年最高價(jià)16.88 元相比跌幅27%，總市值和流通市值跌至77.8 億元和74 億元。有關(guān)公司估值和成長(zhǎng)性的分析和討論存在比較大的分歧，主要是對(duì)公司2012 年三季報(bào)增速大幅低于預(yù)期、銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)、黃酒行業(yè)的成長(zhǎng)性、公司的增長(zhǎng)潛力和水平等的看法大相徑庭。
我們認(rèn)為有必要站在國(guó)內(nèi)酒業(yè)時(shí)空轉(zhuǎn)換大背景之高度，對(duì)黃酒行業(yè)及公司發(fā)展大趨勢(shì)和優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行再認(rèn)識(shí)，特別是結(jié)合十八大對(duì)未來中國(guó)社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化、生態(tài)、法制以及黨建等方面的戰(zhàn)略部署進(jìn)行再認(rèn)識(shí)。
主要觀點(diǎn)：
1. 酒業(yè)時(shí)空轉(zhuǎn)換的深度和廣度決定黃酒正迎來黃金十年和大發(fā)展機(jī)會(huì)不容臵疑，黃酒作為營(yíng)養(yǎng)酒、養(yǎng)身酒、固基酒和長(zhǎng)壽酒，完全可以憑借內(nèi)外優(yōu)勢(shì)，迎接千載難逢歷史機(jī)遇，具有充分理由承擔(dān)起酒業(yè)時(shí)空轉(zhuǎn)換新主角之重要角色。支持我國(guó)酒業(yè)時(shí)空轉(zhuǎn)換的主要理由：（１）政府三公消費(fèi)政策為最高最大背景因素。年初以來三公消費(fèi)政策持續(xù)限制公款購(gòu)買和消費(fèi)高檔煙酒，導(dǎo)致高檔品牌白酒銷量大幅下滑，針對(duì)性較強(qiáng)的大品牌正走下高端消費(fèi)神壇且目前態(tài)勢(shì)更加明朗，為次高端白酒和區(qū)域名優(yōu)白酒以及非白酒騰讓了空間；（２）白酒過度消費(fèi)負(fù)面因素過多。白酒特別是高度白酒長(zhǎng)期過度飲用必然導(dǎo)致飲酒者身體受傷，在不需要、不必要醉酒情況下，適量飲酒、飲用安全酒、養(yǎng)身酒等會(huì)成為飲酒新文化的重要新內(nèi)涵；（３）消費(fèi)升級(jí)必然形成酒類消費(fèi)替代。有助于健康的酒將會(huì)逐步大行其道，飲酒者在追求有益于身體健康飲酒的同時(shí)也開始注重有助于提升美食的佐餐酒；（４）全國(guó)黃酒市場(chǎng)的培育與推廣已取得很大進(jìn)展。黃酒是惟一完整代表中華悠久歷史文化、曾經(jīng)最全國(guó)化的中國(guó)酒，民國(guó)開始明顯被白酒替代之后一度萎縮至東南一隅，但目前已成為浙、滬、徽、蘇、閩、豫、湘、魯、粵等二十多個(gè)省市及許多區(qū)域的主力酒和行銷酒，江浙滬核心區(qū)域的銷售額與非核心區(qū)域銷售額之比已從２００３年的９:１變成目前的７:３；（５）黃酒行業(yè)本身的改革創(chuàng)新等成為行業(yè)加速發(fā)展新動(dòng)力。目前行業(yè)的創(chuàng)新與變革主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：一是正在著力創(chuàng)新黃酒文化，加速與中國(guó)當(dāng)代酒文化兼容；二是加速技術(shù)進(jìn)步，改進(jìn)工藝口感，著力提高品質(zhì)和檔次；三是同時(shí)開發(fā)推廣時(shí)尚與傳統(tǒng)品類，躋身高端消費(fèi)和特定消費(fèi)市場(chǎng)；四是創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制與變革管理體制，將大力提升行業(yè)活力；五是開始學(xué)習(xí)借鑒其他酒種成功經(jīng)驗(yàn)，探索黃酒推廣成功路徑，目前以古越龍山為代表的龍頭企業(yè)已取得可喜進(jìn)展；（６）黃酒具備多重新領(lǐng)袖酒基因，十八大將創(chuàng)造重大歷史契機(jī)。黃酒是多個(gè)朝代的貢酒，其新領(lǐng)袖酒基因可總結(jié)為：它是最具中國(guó)歷史文化特色的酒種、倍受歷代皇親貴族與社會(huì)精英推崇、成為最高領(lǐng)導(dǎo)人的對(duì)外禮品酒、倍受國(guó)家和地方支持等八個(gè)層面。完全可以預(yù)期，黨的十八大以后的若干年，隨著反腐敗力度的加強(qiáng)，三公消費(fèi)政策的進(jìn)一步落實(shí)，高端白酒的過度消費(fèi)、負(fù)面效應(yīng)、價(jià)格水平等注定會(huì)受到更多關(guān)注和限制，黃酒這一最具魅力的中國(guó)酒在中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、生態(tài)文明、法制以及黨的建設(shè)中，無疑會(huì)更加受到重視并扮演重要角色，逐步成為政務(wù)、商務(wù)和百姓消費(fèi)中的重要酒種，迎來前所未有的重大歷史機(jī)遇盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
公司作為黃酒行業(yè)龍頭，正迎來良好的酒業(yè)時(shí)空轉(zhuǎn)換大機(jī)遇，2012年將是進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期的大轉(zhuǎn)折年，有望形成大拐點(diǎn)，特別是公司作為多層級(jí)的政府指定用酒之特殊地位和定位，產(chǎn)品聚焦和主打產(chǎn)品的確立、新市場(chǎng)的重大突破、地方政府主導(dǎo)的激勵(lì)機(jī)制重大變革預(yù)期、以此配套進(jìn)行的內(nèi)部制度變革預(yù)期、已經(jīng)實(shí)施和即將大力實(shí)施的營(yíng)銷激勵(lì)措施等重大變化，賦予我們堅(jiān)定看好公司未來若干年的較高速甚至高速增長(zhǎng)預(yù)期，也就是說，公司是一個(gè)預(yù)期轉(zhuǎn)型企業(yè)，不太適合單一的市盈率估值法，因此繼續(xù)建議對(duì)公司采取“PE+基酒價(jià)值+PS+品牌溢價(jià)+領(lǐng)袖酒預(yù)期”模式進(jìn)行估值，重點(diǎn)關(guān)注其市值合理性，我們綜合測(cè)算出公司近階段的合理目標(biāo)市值為200億元~300億元，考慮到目前市場(chǎng)疲弱但激勵(lì)機(jī)制改革預(yù)期明確，給予六個(gè)月目標(biāo)市值130億元預(yù)期，與當(dāng)前市值相比還有80%左右提升空間，故繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司激勵(lì)機(jī)制如果不能完全兌現(xiàn)，會(huì)影響銷售人員的積極性從而影響成長(zhǎng)性；若產(chǎn)品安全性方面出現(xiàn)重大問題，也會(huì)帶來很大損害。
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