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報(bào)告摘要：
     振興街商品房結(jié)算帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)200%，超出我們之前預(yù)期。公司4 季度地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度超預(yù)期，振興街商品房大部分已經(jīng)結(jié)算，我們初步估算地產(chǎn)部分約貢獻(xiàn)收入9 億左右，按15%凈利率，全年約貢獻(xiàn)上市公司業(yè)績(jī)1.35 億元，EPS0.26 元。剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)，商業(yè)部分約實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.11 億元，EPS 為0.41 元，同比增長(zhǎng)達(dá)83%。主業(yè)高增長(zhǎng)印證了我們之前對(duì)公司迎來(lái)“費(fèi)用率拐點(diǎn)”的觀點(diǎn)。
     2012 年公司開店速度略慢于之前水平，新開門店8 家，新增面積約22 萬(wàn)平米。我們根據(jù)公開資料整理，公司2012 年新開門店8 家，合計(jì)新增面積達(dá)22 萬(wàn)平米。截止至2012 年12 月，公司總門店數(shù)達(dá)到63 家，總面積達(dá)到178 萬(wàn)平米。
     2013 年公司仍將保持平穩(wěn)擴(kuò)張，速度較12 年略有放緩。我們認(rèn)為13年公司新開門店面積預(yù)計(jì)和12 年相近，但隨著總面積基數(shù)增大，新開門店增速較12 年有所放緩。我們判斷，公司2013 年外埠門店（河北、西安）將可能開業(yè)，公司將進(jìn)一步邁出省外擴(kuò)張步伐。
     公司店齡進(jìn)一步優(yōu)化，有利于業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。公司門店平均培育期約為3 年，3-5 年門店為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)階段。公司自08 年開始加速擴(kuò)張，至2012 年，3-5 年店齡門店占比急速提升，達(dá)到27%，未來(lái)2 年內(nèi)，3-5 年成長(zhǎng)型門店占比仍將保持較高比重，有利于公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。
     盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司渠道下沉密集布點(diǎn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為0.66、0.83、1.08 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。