>> 廣發(fā)證券-博瑞傳播(600880)13年游戲趨勢向好,2、3季度觀察窗口期-130128
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
大?。?/td>
| 367KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙宇杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
2012 年業(yè)績符合我們預(yù)期，低于市場預(yù)期。2012 年收入和成本分別為13.6 億和7.2 億，分別同比增長4%和7%，毛利率同比下降2 個百分點降為47%；歸屬母公司凈利潤2.9 億，同比下降27%，下降幅度較大主要是2011 年有0.9 億的非經(jīng)常性損益，扣非后2012 年相比上年凈利潤同比降7%；實現(xiàn)每股盈利0.46 元，每10 股派現(xiàn)2.3 元（含稅）。
2012 年經(jīng)營回顧：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨趨勢性下滑壓力（測算12 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤下滑9%），成都夢工廠止住利潤下滑趨勢（11~12 年夢工廠實際凈利潤在0.48 億左右）；通過加大投資力度積極進行重大項目拓展準備和布局轉(zhuǎn)型，2012 年對外股權(quán)投資額為4.75 億（+3.5 億），涉及游戲、廣告、金融，游戲是未來轉(zhuǎn)型支柱業(yè)務(wù)，繼續(xù)加大力度扶持發(fā)展。
2013 年經(jīng)營展望：預(yù)計今年凈利潤增速31%，游戲和小額信貸是業(yè)績貢獻主力，游戲方面后續(xù)將深度挖掘與騰訊戰(zhàn)略合作關(guān)系并計劃將旗下游戲板塊進行資源整合。1 季度業(yè)績能見度較高，新增貢獻主要來自小額信貸和海南三樂；2、3 季度是公司業(yè)績重要觀察期，游戲板塊能否按預(yù)期實現(xiàn)發(fā)力直接影響公司全年業(yè)績預(yù)期，2 季度看博瑞夢工廠和天堂網(wǎng)絡(luò)新出產(chǎn)品表現(xiàn)，3 季度看游戲谷是否能順利并表（對游戲谷進一步了解，請參見我們2012 年10 月30 日發(fā)出的深度報告《博瑞傳播（600880）—收購漫游谷引入騰訊參與對賭，綁定三方利益》）；4 季度業(yè)績表現(xiàn)，取決于前面各業(yè)務(wù)板塊是否能如期在前3 季度形成新增利潤貢獻。
維持“買入”評級和13 元合理價值。我們預(yù)測博瑞2013~2015 年歸屬母公司凈利潤增速分別為31%、33%、26%；假設(shè)博瑞在上半年完成游戲谷收購并從下半年開始并表，預(yù)測2013~2015 年EPS 為0.50元、0.67 元、0.84 元（考慮股本攤?。划斍肮蓛r對應(yīng)13~15 年P(guān)E 分別為21 倍、16 倍、12 倍，估值處于傳媒板塊中下水平。
風(fēng)險提示：博瑞傳統(tǒng)報業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)跌幅超出預(yù)期；公司游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期、游戲谷收購進程低于預(yù)期等。
|
|
