>> 海通證券-博瑞傳播(600880)業(yè)務(wù)多點(diǎn)不開花,亟需證明自己-130128
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
大小： |
261KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
劉佳寧，白洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2012年業(yè)績概況：
2012年公司收入13.56億元，同比增4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司在年初制定的16億元的目標(biāo)；凈利潤2.86億元，同比下降27%，EPS為0.46元，但由于去年紙媒全行業(yè)低迷、公司網(wǎng)游又沒有新進(jìn)展，故低迷的經(jīng)營狀況一直被市場預(yù)期，總體業(yè)績也符合預(yù)期。剔除去年創(chuàng)意成都項目建成后確認(rèn)了1.9億元的公允價值變動等非經(jīng)常性損益，公司2012年扣非后凈利潤2.85億元，同比下滑7%。
同時，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金2.3元（含稅），總計1.44億元。
點(diǎn)評：
傳統(tǒng)平面廣告主要受經(jīng)濟(jì)景氣度低迷影響。2012年報業(yè)廣告受經(jīng)濟(jì)低迷的影響首當(dāng)其沖，在此背景下，公司主動縮減了出版數(shù)量和彩報占比，雖然導(dǎo)致整體印刷相關(guān)業(yè)務(wù)收入5.35億元，同比下降9%，但可以更好的優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免更大損失。平面廣告實(shí)現(xiàn)收入2.43億元，同比還增長了7%，同時，由于2011年10月《成都商報》征訂、零售代理單價自去年10月分別漲53%和36%，同時公司積極切入電商配送業(yè)務(wù)，發(fā)行收入1.83億元，同比增長20%。
戶外廣告利潤下滑，打消分拆上市預(yù)期。戶外廣告的運(yùn)營平臺——子公司博瑞眼界收入1.74億元，同比增長28%，但凈利潤1617萬元，同比下滑15%，部分原因在于公司前期為爭取戶外資源投入了一定成本。公司曾表示計劃在合適時機(jī)將博瑞眼界從公司分拆上市，但2012年的實(shí)際運(yùn)營數(shù)字應(yīng)該會暫時打消市場這一預(yù)期。
網(wǎng)游尚未見起色，寄望于新產(chǎn)品。公司2012年網(wǎng)游業(yè)務(wù)仍然是以夢工廠原產(chǎn)品為主力產(chǎn)品，收入9366萬元，同比下滑2%，其中夢工廠收入8931萬元，同比下滑14%，但其凈利潤5205萬元，同比增長21%。從夢工廠的收入和利潤情況看，公司應(yīng)該是放棄了原有產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)張的目標(biāo)，轉(zhuǎn)而在穩(wěn)定收入的基礎(chǔ)上提高利潤率；同時著力布局新業(yè)務(wù)：（1）公司2012年2月通過5000萬元收購天堂網(wǎng)絡(luò)獲韓國T3《Audition2》內(nèi)地5年獨(dú)家代理，希望借《勁舞團(tuán)》續(xù)作在舞蹈競技游戲市場上有所突破，按照公司2.5年回收投資的計劃，潛藏的目標(biāo)是2013、2014年合計凈利潤應(yīng)在億元級別，（2）2月以750萬元收購北京神龍游100%股權(quán)，該公司在3D網(wǎng)游開發(fā)上有一定建樹，（3）10月公告擬收購在騰訊開放平臺上的一線頁游廠商漫游谷，希望借助收購打破網(wǎng)頁游戲一直無法突破的僵局。
2012年已有收購標(biāo)的的業(yè)務(wù)進(jìn)展并不順利。公司2012年2月9日公告三項收購議案：（1）公司控股子公司四川博瑞眼界擬1.26 億元收購海南博瑞三樂60%股權(quán)（有?？凇⑷齺?、文昌等地區(qū)共90 余個戶外廣告媒體資源）；（2）控股子公司博瑞廣告0.18億收購澤宏嘉瑞（全案廣告策劃）55%股權(quán)；（3）公司0.5億收購天堂網(wǎng)絡(luò)，該公司取代九城獲韓國T3《Audition2》內(nèi)地5年獨(dú)家代理（《Audition2》為著名網(wǎng)游《勁舞團(tuán)》續(xù)作）。截至2012年底，博瑞三樂2012年凈利潤為2054.5萬元，未完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議所約定的目標(biāo)凈利潤值3023萬元；澤宏嘉瑞2012年凈利潤為129.37萬元，未完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議所約定的目標(biāo)凈利潤值526.63萬元；天堂網(wǎng)絡(luò)代理的《Audition2》尚未進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營階段。
預(yù)計小額貸款公司能顯著貢獻(xiàn)盈利，但難以賦予估值。公司2012 年發(fā)起設(shè)立博瑞小貸公司，從事小額貸款業(yè)務(wù)。其中公司出資3.7 億元，占74%股權(quán)，小額貸款在過去幾年中有較好的回報，未來只要利率市場化改革無實(shí)質(zhì)推進(jìn)，預(yù)計仍有業(yè)務(wù)空間。但小額貸款業(yè)務(wù)與公司主業(yè)并無耦合性，充其量是利用了賬面資金增加回報，且公司從未有過相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理財產(chǎn)品等，預(yù)計當(dāng)小額貸款業(yè)務(wù)占比逐漸明顯后，會從估值中相應(yīng)扣除。
盈利預(yù)測和投資建議：
無論是收購SP類公司北京手中乾坤，還是收購游戲類公司夢工廠、晨炎，公司都未能向市場充分證明，其收購后能順利調(diào)度資源，保持被收購標(biāo)的正常發(fā)展的能力，而2012 年連公司平時所擅長的廣告類公司博瑞三樂和澤宏嘉瑞兩公司都沒有完成收購對賭協(xié)議，無疑進(jìn)一步加劇了市場擔(dān)憂。公司2012 年10 月啟動了新一輪的收購行動，計劃擬非公開增發(fā)1.2億股、募集10.6 億元收購漫游谷70%股權(quán)。我們判斷這一規(guī)模較大、項目型公司的收購將存在更大的難度，歷時也會更長，公司亟待證明的是如何能在自身的管理下，進(jìn)一步激發(fā)被收購企業(yè)的活力。根據(jù)公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)格局，尚有機(jī)會向市場證明的機(jī)會主要為《Audition2》公測后的運(yùn)營情況，若成功將有望喚起市場信心，促進(jìn)增發(fā)項目的順利進(jìn)展，建議密切關(guān)注該事件進(jìn)展。謹(jǐn)慎起見，不包含漫游谷的盈利貢獻(xiàn)，預(yù)計公司2013、2014 年EPS分別為0.51 元和0.59 元，按照2013 年18-22 倍估值，目標(biāo)價區(qū)間9.16-11.19 元，維持“增持”評級。
主要不確定因素：并購標(biāo)的能否持續(xù)增長；
|
|
