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    我們近期調(diào)研了新天科技鄭州總部，與董秘、總經(jīng)理溝通了公司近期情況。由于水表和燃?xì)獗硇枨罂焖僭鲩L(zhǎng)，公司12 年在產(chǎn)能緊張的情況下仍然取得凈利潤(rùn)40%-50%增長(zhǎng)，公司計(jì)劃未來(lái)募投資金投入擴(kuò)大公司產(chǎn)能后要做到智能水表、熱量表、燃?xì)獗砣笾鳂I(yè)均衡發(fā)展，有選擇地發(fā)展電表。我們預(yù)測(cè)公司12-14 年每股收益分別為0.53、0.75、1.04 元，首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)智能水表主業(yè)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司是智能水表行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，市場(chǎng)占有率5-6%。
    水表市場(chǎng)下游用戶(hù)極其分散，主要是各地的自來(lái)水公司，占比約60%。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，這樣的占有率基本已經(jīng)達(dá)到市場(chǎng)最前列。智能水表行業(yè)未來(lái)幾年的復(fù)合增速有望達(dá)到30%，隨著部分企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，新天科技等技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)有望擴(kuò)大占有率，取得超過(guò)行業(yè)的增速。
    熱量表13 年將恢復(fù)增長(zhǎng)。12 年由于東北房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，房屋驗(yàn)收推遲，熱量表業(yè)務(wù)沒(méi)有增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇和政府政策的落實(shí)將對(duì)熱量表的需求恢復(fù)有較大幫助，另外，對(duì)南方地區(qū)中央空調(diào)計(jì)量的需求也將為公司熱量表帶來(lái)新的市場(chǎng)。由于技術(shù)領(lǐng)先，公司有望在熱量表市場(chǎng)取得較快增長(zhǎng)。
    智能燃?xì)獗硎袌?chǎng)毛利率仍有提升空間。燃?xì)獗順I(yè)務(wù)是公司今年增長(zhǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)，半年收入同比增長(zhǎng)122%。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率的提升、民用天然氣的普及以及燃?xì)獗碇悄芑潭鹊奶嵘瑢?duì)IC 卡和遠(yuǎn)傳燃?xì)獗淼男枨髮?huì)有極大的促進(jìn)作用。
    公司積極參加各大燃?xì)夤镜馁Y格審定和招投標(biāo)，且燃?xì)獗淼闹圃炝窟€未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，毛利率較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為低，仍然有5-10 個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。
    智能電表著重非電網(wǎng)用戶(hù)拓展。公司智能電表的毛利率較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出15-20個(gè)百分點(diǎn)左右，主要原因是公司并不參加電網(wǎng)的招投標(biāo)，而是轉(zhuǎn)而向高校、工業(yè)用戶(hù)出售。未來(lái)公司的發(fā)展方向也將延續(xù)此趨勢(shì)，高毛利率可以維持。
    投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)明年公司擴(kuò)產(chǎn)后，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒎€(wěn)步上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)和城鎮(zhèn)化率的提升對(duì)公司表計(jì)的需求提升有進(jìn)一步的促進(jìn)作用。預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為0.53、0.75、1.04 元，首次給予 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：熱量表增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快無(wú)法消化