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報(bào)告摘要：
    與戴姆勒合資推進(jìn)重卡業(yè)務(wù)發(fā)展
    公司與戴姆勒合資，將利好重卡業(yè)務(wù)發(fā)展：1）合資后，共用戴姆勒全球銷售渠道并提升公司產(chǎn)品品牌價(jià)值，出口量有所增長(zhǎng)，有利于實(shí)現(xiàn)全球化目標(biāo)；2）通過引入戴姆勒較成熟的產(chǎn)品與技術(shù)，其中最大的支持是滿足國(guó)Ⅴ排放標(biāo)準(zhǔn)的OM457重型發(fā)動(dòng)機(jī)，合資公司發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2014年投放；3）可從戴姆勒的品牌、管理與研發(fā)能力中吸取經(jīng)驗(yàn)，包括產(chǎn)品質(zhì)量管控、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換等，以提升公司的軟實(shí)力。
    與康明斯合作促輕卡業(yè)務(wù) 福田康明斯利潤(rùn)將明顯提升
    公司與康明斯成立50:50股權(quán)合資公司，生產(chǎn)輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)，其中約75%主要用于出口，約25%主要用于自配公司產(chǎn)品歐馬可與奧鈴，將提升公司輕卡產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。我們判斷福田康明斯將成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力， 其2012年利潤(rùn)約1.5-2億元，2013年貢獻(xiàn)還將有所上升。
    輕卡行業(yè)自2012年10月起銷量增速轉(zhuǎn)正，12月增速達(dá)11.5%，我們判斷輕卡主要是自買自用，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在其初期階段將帶來輕卡銷量增長(zhǎng)。公司輕卡2012年銷量49.7萬輛，同比小幅下滑1.0%，略好于行業(yè)增速（-1.9%），從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，中高端輕卡占比逐步提升，存在換車升級(jí)需求。公司中高端輕卡占比逐步提升，中高端輕卡盈利能力較低端輕卡高，公司輕卡整體毛利率約為9.5%，中高端輕卡毛利率11%-12%，隨著中高端輕卡占比提升，預(yù)計(jì)將拉升公司整體輕卡毛利率水平。
    重卡行業(yè)調(diào)整充分 行業(yè)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇
    重卡行業(yè)從2010年至2012年，由100萬輛的產(chǎn)銷規(guī)模調(diào)整為62萬輛，屬于歷史上時(shí)間最長(zhǎng)、幅度最大的一次調(diào)整，并且目前行業(yè)比較悲觀，車企與經(jīng)銷商庫(kù)存均較低。從2012年9月份以來，行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，月銷量環(huán)比增長(zhǎng)10%左右。
    12月、1月、2月歷年屬于加庫(kù)存階段，而今年經(jīng)銷商、廠家都比較謹(jǐn)慎，未加庫(kù)存，因此增速?zèng)]有轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)今年前兩個(gè)月下降5-10%左右，3-4月份銷量會(huì)逐漸轉(zhuǎn)正，需求將超出市場(chǎng)預(yù)期。我們對(duì)重卡行業(yè)復(fù)蘇持有樂觀態(tài)度，現(xiàn)在來看行業(yè)增長(zhǎng)10%-20%之間，福田戴姆勒市場(chǎng)份額有望提升，2013年公司中重卡銷量目標(biāo)為11萬輛，整車銷量目標(biāo)為75萬輛。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)估12-14年EPS 0.68、0.63與0.76元，公司歷史上最低的PB在1倍左右，最高為5-6倍。作為強(qiáng)周期股，目前估值優(yōu)勢(shì)非常明顯。調(diào)整評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦