>> 信達(dá)證券-福田汽車(600166)2012年三季報點(diǎn)評：管理費(fèi)用增加侵蝕公司業(yè)務(wù)利潤-121031
| 上傳日期： |
2012/11/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邢海芝 |
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點(diǎn)評：
前三季度業(yè)務(wù)增長基本符合預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)各類整車銷量46.56 萬輛，同比增長-6.6%， 其中中重卡實(shí)現(xiàn)銷量7 萬輛，同比增長-20.00%，另外康明斯發(fā)動機(jī)實(shí)現(xiàn)銷量5.46 萬臺，同比增長50.40%。 管理費(fèi)用支出意外增加使得輕卡等合并業(yè)務(wù)三季度出現(xiàn)虧損約2.28 億元。報告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用比達(dá)到5.03%，而上年同期僅為3.03%，其絕對規(guī)模達(dá)到16.71 億元，同比凈增加了約4.14 億元，原因主要是人工成本上漲，工資性費(fèi)用增加所致。 中重卡業(yè)務(wù)合資后貢獻(xiàn)收益大幅減少，其中三季度虧損約1.2 億元。三季度公司增加凈投資收益為-0.61 億元。而我們根據(jù)福田康明斯發(fā)動機(jī)銷量判斷，其12 年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的可能性較大， 因此來自中重卡業(yè)務(wù)的投資收益三季度應(yīng)為虧損，規(guī)模約為1.2 億元左右。 下調(diào)公司12 年盈利預(yù)測至14.09 億元。公司業(yè)績增長符合行業(yè)2012 年所屬行業(yè)的增長特征， 也基本符合我們前期的預(yù)測，但幅度上還是超過了我們前期的預(yù)測，主要是公司意外增加了管理費(fèi)用的支出，另外，中重卡業(yè)務(wù)合資前期利潤下滑的幅度也超過預(yù)期。我們在前期調(diào)整的基礎(chǔ)上再次下調(diào)公司12-14 年業(yè)績預(yù)測：歸屬于母公司凈利潤由前期的22.67 億元、29.88 億元和30.25 億元分別下調(diào)至14.09 億元、16.42 億元和26.74 億元，下調(diào)幅度分別約37.85%、45.05%和11.61%， 對應(yīng)調(diào)整后的EPS 分別為0.50 元、0.58 元和0.95 元。 維持對公司"買入"評級：公司業(yè)績彈性較大，短期的利潤的不確定性存在一定的必然因素。我們依然堅(jiān)持前期報告中對公司價值的基本判斷，即公司屬于較好的投資標(biāo)的，同時可把握其產(chǎn)能擴(kuò)張、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級及其背后的戰(zhàn)略性機(jī)會。維持公司"買入"評級。 風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險；產(chǎn)能未達(dá)產(chǎn)風(fēng)險。
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