>> 中投證券-中糧屯河(600737)增發(fā)方案獲批,布局反轉(zhuǎn)-130203
| 上傳日期： |
2013/2/4 |
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285KB |
| 格式： |
pdf |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
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事件：公司公告，2013 年2 月1 日中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過公司的非公開發(fā)行股票方案，其中發(fā)行價格不低于4.56 元/股，發(fā)行數(shù)量擬不超過10.47 億股。
投資要點(diǎn)：
增發(fā)收購以食糖資產(chǎn)為主，業(yè)績釋放有望迎合糖價上升周期。本輪增發(fā)主要用于收購集團(tuán)的糖業(yè)資產(chǎn)，包括食糖進(jìn)出口業(yè)務(wù)（擁有我國195 萬噸食糖進(jìn)口配額的60%，可看做買入期權(quán)）、澳大利亞Tully 糖廠（25 萬噸產(chǎn)能）、廣西崇左制糖循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目、河北唐山曹妃甸年產(chǎn)100 萬噸精煉糖項(xiàng)目等，增發(fā)完成后食糖業(yè)務(wù)將占公司營收的70%以上。我們認(rèn)為，盡管增發(fā)會攤薄公司13 年的業(yè)績，但我們判斷13 年四季度前后糖價有望迎來上升拐點(diǎn)，因此新收購資產(chǎn)在14 年釋放業(yè)績將加大公司的業(yè)績彈性，其中預(yù)計食糖進(jìn)出口業(yè)務(wù)、Tully 糖廠13/14 年分別可貢獻(xiàn)凈利潤0.9 億/1.8 億、900 萬/1400 萬。
費(fèi)用控制是公司未來的著力點(diǎn)之一。經(jīng)過計提減值以后，公司的生產(chǎn)成本壓力大為減輕，但期間費(fèi)用率仍然較高（25~30%），這可能是今年番茄醬業(yè)務(wù)盈利的關(guān)鍵影響因素。新上任的董事長夏令和先生曾任華潤總公司財務(wù)部總經(jīng)理助理、中糧生化董事長等職務(wù)，我們認(rèn)為，夏總的財務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及在華潤任職（華潤以出色的管理及并購重組著稱）的經(jīng)歷將對公司形成有效的借鑒與幫助。
在與客戶交流的過程中，我們搜集了以下焦點(diǎn)問題（回答附后），以供參考：1、番茄醬價格回升的故事講了很久，這次能起來嗎？
2、糖價還在下跌通道，公司的業(yè)績?nèi)绾胃纳疲?br> 3、如何判斷糖價的拐點(diǎn)在四季度前后？有無其它可能時點(diǎn)？
4、增發(fā)對13 年的業(yè)績攤薄明顯，估值水平會否過高？增發(fā)資產(chǎn)的質(zhì)量如何？5、短期及中長期業(yè)績?nèi)绾危?br> 投資建議：布局反轉(zhuǎn)機(jī)會。我們的投資邏輯為“公司業(yè)績的小拐點(diǎn)在一季度，大拐點(diǎn)在四季度，對應(yīng)的是投資思路是短期看一季報反彈行情，而中長期布局業(yè)績反轉(zhuǎn)機(jī)會”?？紤]到14 年可望同時迎來番茄醬及食糖價格的上升周期，公司業(yè)績將進(jìn)入高利潤周期，而新收購資產(chǎn)將進(jìn)一步加大業(yè)績的彈性，我們給予目標(biāo)價9 元。特別地，若3 月份隨著巴西糖廠開榨糖價下行導(dǎo)致公司股價回調(diào)的話，建議逢低買入。
風(fēng)險提示：天氣變化；番茄醬及食糖價格低于預(yù)期；公司的期間費(fèi)用率超出預(yù)期。
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