>> 齊魯證券-本鋼板材(000761)全產(chǎn)業(yè)鏈式復(fù)蘇-130204
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
篤慧 |
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投資要點
產(chǎn)業(yè)鏈式機會：按我們年度策略報告《寡人無疾》邏輯，2012 年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了近似 09 年逆化狀態(tài)下的巨量存貨調(diào)整，導(dǎo)致真實消費數(shù)量被表觀消費量偏差掩蓋。由于產(chǎn)業(yè)鏈存貨繼續(xù)下探空間極小，12 年由庫存充當?shù)墓?yīng)量將在13 年由產(chǎn)量進行填充，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品采購量的回升起到放大作用，
因此全產(chǎn)業(yè)鏈將迎來盈利回升。本鋼板材作為地處東部的國內(nèi)代表性熱軋板卷廠商，同時具備隱含的鐵礦石屬性，將在13 年迎來原料、冶煉、軋鋼的全產(chǎn)業(yè)鏈利潤復(fù)蘇。
軋鋼——熱軋板卷的逆襲：
2012 年所有鋼材品種均經(jīng)歷了劇烈的去庫過程，其中融資性鋼材是庫存坍塌的重災(zāi)區(qū)。熱軋板卷作為融資性庫存的主力品種，在這一過程中去庫最為徹底，對應(yīng)13 年所需產(chǎn)量填充量更大，相較其他品種熱軋板卷將在13 年獲得更大的先發(fā)優(yōu)勢。
供給端方面，2008 年以來熱軋廠步入長期微利或虧損狀態(tài)，在08 年前的產(chǎn)能投資計劃逐步建成后，產(chǎn)能增速已逐步回落至個位數(shù)。尤其在2011 年3 季度以后，熱板產(chǎn)品幾乎陷入全行業(yè)虧損，連具備效率優(yōu)勢的民營企業(yè)也不愿再上熱軋產(chǎn)線，供給端已處于急剎車期；
我們估算2013 年熱軋板卷產(chǎn)量為1.83 億噸，同比增長9.6%，產(chǎn)能利用率將同比上升3 個百分點，上述推論僅建立在行業(yè)不發(fā)生補庫的前提下，若在產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)樂觀情緒時獲得補庫的配合，則產(chǎn)能利用率及熱軋工序盈利的恢復(fù)力度將更強。
冶煉——東部供需將改善：若從全國整體來看，13 年冶煉產(chǎn)能利用率上升幅度并不高。但應(yīng)該注意到13年有相當部分產(chǎn)能增量都集中在西北地區(qū)，由于運輸成本高昂，這樣的產(chǎn)能建設(shè)對東部市場沖擊力可以忽略。由于中國鋼鐵消費主要集中在東部地帶，配合較低的東部產(chǎn)能投放量，我們預(yù)計東部鋼鐵企業(yè)盈利改善幅度將超出簡單產(chǎn)能利用率得出結(jié)論。本鋼板材地處東北，擁有鋼鐵產(chǎn)能約1000 萬噸，其冶煉盈利能力將在隨行業(yè)13 年明顯改善；
原料——隱性礦石股的驚喜：由于公司向集團采購鐵礦石價格為上一個半年度市場均價，半年礦石成本鎖定后礦價的漲跌將完全轉(zhuǎn)化為公司損益，這與鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)類似，因此公司具備鐵礦石屬性。由于2013 年上半年礦石均價較12 年下半年均價大幅上移，因此公司將獲得可觀的價差收益，我們估算這部分稅后利潤貢獻可達6.22 億元，折合EPS0.20 元；
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2012-2013 年歸屬母公司凈利潤分別為1.16 億元、12.68 億元，同比增速分別為85%、992%，折合EPS 0.04 元、0.40 元?？紤]到熱軋板卷行業(yè)復(fù)蘇將帶來估值水平的提升，給予公司2013 年0.9 倍PB，對應(yīng)目標股價4.85 元，給予“買入”評級。
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