>> 聯(lián)訊證券-掌趣科技(300315)收購(gòu)補(bǔ)足頁(yè)游短板,內(nèi)生外延雙管驅(qū)動(dòng)-130205
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
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事件：
公司今日復(fù)牌公布重大資產(chǎn)并購(gòu)事項(xiàng)，擬以非公開發(fā)行及現(xiàn)金的方式向宋海波等10方購(gòu)買海南動(dòng)網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的100%股權(quán)，并募集配套資金，標(biāo)的資產(chǎn)的總價(jià)為8.1億元。 現(xiàn)金對(duì)價(jià)中，2.93億元將以上市公司超募資金支付，剩余2.7億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)將通過(guò)此次定增的配套融資解決。另外2.47億元對(duì)價(jià)，掌趣科技將通過(guò)向海南動(dòng)網(wǎng)先鋒原股東中的6席定增以股份支付，定增作價(jià)23.25元/股。另外，四位股東全額套現(xiàn)。
點(diǎn)評(píng)：
1、收購(gòu)標(biāo)的簡(jiǎn)介：頁(yè)游領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，12年?duì)I收業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。"動(dòng)網(wǎng)先鋒"的主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)頁(yè)游戲產(chǎn)品的開發(fā)與運(yùn)營(yíng)，是國(guó)內(nèi)較早一批進(jìn)入該行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，公司已經(jīng)成功研發(fā)并運(yùn)營(yíng)了《商業(yè)大亨online》、《三分天下》、《富人國(guó)》、《超級(jí)明星online》、《尋俠》、《武道破天》等一批精品網(wǎng)頁(yè)游戲，并新近涉足手機(jī)互聯(lián)網(wǎng)游戲領(lǐng)域。在游戲發(fā)行、運(yùn)營(yíng)渠道方面，動(dòng)網(wǎng)先鋒不僅通過(guò)自有游戲平臺(tái)優(yōu)玩游戲平臺(tái)和 DOVOGAME 游戲平臺(tái)自主運(yùn)營(yíng)，還通過(guò)與騰訊開放平臺(tái)、360游戲中心、開心網(wǎng)、云起游戲等國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀頁(yè)游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)合作進(jìn)行聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，利用優(yōu)秀游戲平臺(tái)對(duì)玩家的覆蓋能力增強(qiáng)產(chǎn)品的覆蓋范圍，提升游戲的盈利能力。2012年動(dòng)網(wǎng)先鋒實(shí)現(xiàn)收入1.52億元人民幣，較2011年大增82%，錄得凈利潤(rùn)5700余萬(wàn)元。
2、收購(gòu)補(bǔ)足頁(yè)游短板，溢價(jià)仍處合理區(qū)間，但全額控股風(fēng)險(xiǎn)難防。公司起家于中移動(dòng)的Java游戲，在傳統(tǒng)手機(jī)平臺(tái)上占據(jù)一席之地，但隨著智能手機(jī)出貨量和普及率的持續(xù)攀升，傳統(tǒng)手機(jī)增值業(yè)務(wù)及游戲市場(chǎng)將受到嚴(yán)重沖擊，公司高層也及時(shí)洞悉到這一趨勢(shì)，希望盡快將網(wǎng)頁(yè)游戲和智能手游兩大業(yè)務(wù)培育起來(lái)。本次收購(gòu)亦是針對(duì)自身業(yè)務(wù)的短板，通過(guò)外延收購(gòu)補(bǔ)足產(chǎn)品線（公司可獲得動(dòng)網(wǎng)先鋒已投入運(yùn)營(yíng)的10余款網(wǎng)頁(yè)游戲），這與我們此前深度報(bào)告中的觀點(diǎn)相一致，我們認(rèn)為通過(guò)本次收購(gòu)，公司在研發(fā)共享、渠道協(xié)同以及品牌化建設(shè)等三大領(lǐng)域?qū)㈤L(zhǎng)久受益。 與過(guò)去一年披露的可比上市公司游戲業(yè)務(wù)并購(gòu)項(xiàng)目相比，我們認(rèn)為公司本次收購(gòu)所給與標(biāo)的企業(yè)的溢價(jià)略高，但仍處合理區(qū)間。根據(jù)"動(dòng)網(wǎng)先鋒"披露的12年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司本次收購(gòu)估值達(dá)到14倍，略高于此前博瑞傳播（600880）對(duì)"漫游谷"的收購(gòu)溢價(jià)，但仍處于合理范圍。 最后，網(wǎng)頁(yè)游戲行業(yè)受制于產(chǎn)品生命周期波動(dòng)以及內(nèi)容可玩性難以先驗(yàn)，業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)大幅波動(dòng)，公司此次并沒有分步收購(gòu)，而是一次性收購(gòu)100%股權(quán)，承擔(dān)了業(yè)績(jī)變動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)此心存隱憂。
3、內(nèi)生外延雙管驅(qū)動(dòng)，并購(gòu)增厚每股收益，上調(diào)"買入"評(píng)級(jí)。按照公司披露的定增方案，其中2.47億元對(duì)價(jià)通過(guò)向"動(dòng)網(wǎng)先鋒"原股東定增以股份支付，定增作價(jià)23.25元/股。同時(shí)假設(shè)：剩余2.7億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，以25.15元（今日漲停價(jià)）進(jìn)行定增，經(jīng)核算將增厚公司股本約2136萬(wàn)股。最后我們假設(shè)，公司將于2013年4月30日完成收購(gòu)和股本增發(fā)事宜，"動(dòng)網(wǎng)先鋒"于5月起并表，對(duì)公司2013和14年業(yè)績(jī)分別增厚0.23和0.41元。 我們基于以下原因看好其市場(chǎng)價(jià)值：1）稀缺性造就高估值；2）輕量化游戲市場(chǎng)空間廣闊，增勢(shì)迅猛；3）收購(gòu)補(bǔ)足頁(yè)游產(chǎn)品線，成效立竿見影；4）精耕手機(jī)游戲，競(jìng)爭(zhēng)力十足；5）充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備助力外延式擴(kuò)張；6）高送轉(zhuǎn)預(yù)期；建議投資者對(duì)公司給予長(zhǎng)期關(guān)注。我們上調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014年對(duì)每股收益 0.56 /0.85 /1.23元，以當(dāng)前漲停價(jià)計(jì)，對(duì)應(yīng)PE分別為 x51/x30/x21；我們相應(yīng)上調(diào)6個(gè)月合理估值至29元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E：34倍，上調(diào)為"買入"評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)失利或業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、游戲研發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期、中國(guó)移動(dòng)對(duì)合作方政策調(diào)整
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