久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    泰和新材是國(guó)內(nèi)氨綸與芳綸的龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)外需求不振導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。2012 年公司氨綸與間位芳綸的產(chǎn)能為3.4 萬(wàn)噸與0.56 萬(wàn)噸，分別為國(guó)內(nèi)氨綸第二與芳綸第一的企業(yè)。由于全球經(jīng)濟(jì)不振，紡織服裝國(guó)內(nèi)外需求與間位芳綸出口增速均出現(xiàn)大幅下滑，公司業(yè)績(jī)大幅下滑。2012 年1-3 季度收入11.4億下降5%，凈利潤(rùn)0.395 億下降69%，EPS0.1 元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率12.4%，下降10.2%。
    2013 年盈利淺層復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司主營(yíng)產(chǎn)品氨綸與芳綸有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升實(shí)現(xiàn)盈利的修復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于氨綸的漲價(jià)彈性與芳綸的銷量增長(zhǎng)。
    氨綸關(guān)注短期季節(jié)性漲價(jià)的彈性與紡織服裝出口的回暖。氨綸的業(yè)績(jī)彈性較大，每上漲2000 元（5%）EPS 增厚0.14 元。2011-2012 年行業(yè)產(chǎn)能投放較快景氣持續(xù)低迷，價(jià)格同比大幅下降25%。目前行業(yè)產(chǎn)能45 萬(wàn)噸，全行業(yè)虧損，公司毛利率下滑17.6%至5.6%。2013 年氨綸價(jià)格底部反彈，由于后續(xù)產(chǎn)能投放較少，行業(yè)庫(kù)存偏低與棉花價(jià)格上漲將拉動(dòng)氨綸價(jià)格回升。2013-2014 年我們預(yù)計(jì)原有產(chǎn)能開工率的提升與0.7 萬(wàn)噸舒適氨綸達(dá)產(chǎn)將使產(chǎn)銷量復(fù)合增速超過(guò)20%，毛利率由5.6%回升至10-15%。中長(zhǎng)期隨著下游需求回暖，氨綸毛利率有望恢復(fù)至20%以上的歷史平均水平。
    芳綸受益國(guó)內(nèi)銷量持續(xù)增長(zhǎng)與國(guó)外出口量回升的驅(qū)動(dòng)。2012 年間位芳綸利潤(rùn)占比超過(guò)60%，受全球經(jīng)濟(jì)不振影響，2012 年國(guó)內(nèi)國(guó)芳綸出口量同比下滑29%，公司間位芳綸（芳綸1313）出口也受到影響。間位芳綸在國(guó)內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域的銷量增長(zhǎng)彌補(bǔ)了部分出口下滑的影響。2013-2014 年我們預(yù)計(jì)公司間位芳綸在防護(hù)領(lǐng)域拓展順利，新建2400 噸產(chǎn)能投產(chǎn)將使產(chǎn)銷量復(fù)合增速達(dá)到20%，毛利率維持在35%左右，是芳綸業(yè)務(wù)未來(lái)的主要看點(diǎn)。對(duì)位芳綸隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與國(guó)內(nèi)外企業(yè)認(rèn)證的完成，未來(lái)在汽車膠管、光纜、防彈衣頭盔等領(lǐng)域?qū)@得快速推廣，成為公司2014 年之后的增長(zhǎng)極。
    2013 年由于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格的回升、出口與內(nèi)銷市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇公司盈利將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.11、0.27 和0.59 元，2013-2014 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)100%?？紤]到公司產(chǎn)品的業(yè)績(jī)高彈性與芳綸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展可能超預(yù)期，未來(lái)業(yè)績(jī)有望大幅改善。氨綸行業(yè)盈利處于歷史底部，未來(lái)毛利率回升至15%以上是中長(zhǎng)期行業(yè)運(yùn)行的合理區(qū)間。給予公司適當(dāng)估值溢價(jià)，合理股價(jià)區(qū)間為11.8-13.0 元，對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E 20-22 倍維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求持續(xù)低迷、原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲、芳綸市場(chǎng)開拓低于預(yù)期