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    12 年醫(yī)藥主業(yè)收入增長30.1%，符合預(yù)期。12 年全年實(shí)現(xiàn)收入20.1 億，增長10.2%；凈利3.4 億，增長57.3%，EPS0.62 元?？鄢?1 年房地產(chǎn)2.8 億收入，醫(yī)藥主業(yè)收入增長30.1%，11 年房地產(chǎn)貢獻(xiàn)凈利約2307 萬，攤銷股權(quán)激勵費(fèi)用6000 萬，12 年攤銷激勵費(fèi)用2632 萬，確認(rèn)非經(jīng)常性收益4408 萬，扣除上述影響，主業(yè)EPS0.59 元，凈利增長21.5%。四季度單季實(shí)現(xiàn)收入6.0 億，增長33.6%；實(shí)現(xiàn)凈利1.2 億，增長382.7%；11 年公司出售子公司浙江華海銀通置業(yè)導(dǎo)致2903 萬負(fù)投資收益，12 年四季度營業(yè)外收支凈額為3814 萬，主業(yè)增長70%~100%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利兩元（含稅），轉(zhuǎn)增3 股。
    沙坦原料繼續(xù)放量，制劑業(yè)務(wù)高速增長。12 年普利原料藥實(shí)現(xiàn)收入3.7 億，下滑10.5%，毛利率30.5%，預(yù)計(jì)未來收入與盈利保持穩(wěn)定。沙坦類原料藥全年實(shí)現(xiàn)收入8.5 億，同比增長40.9%，毛利率37.3%，同比下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)，受益于沙坦原料藥專利過期，未來兩年銷量仍將保持快速增長。制劑出口取得突破，實(shí)現(xiàn)收入約1.8 億，同比增長200%，毛利率接近30%；華海美國作為公司海外業(yè)務(wù)平臺，承擔(dān)ANDA 研發(fā)等，全年虧損約3083 萬；國內(nèi)制劑收入約2.4 億，同比增速超過80%，主要是老產(chǎn)品銷售旺盛，公司國內(nèi)申報(bào)仿制藥超過30 個(gè)，13 年進(jìn)入獲批高峰期。
    期間費(fèi)用控制良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流正常。全年期間費(fèi)用4.4 億，增長12.1%，其中管理費(fèi)用3.2 億，其中攤銷股權(quán)激勵費(fèi)用2313 萬，扣除此項(xiàng)影響，管理費(fèi)用率14.9%，同比提高0.6 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用8322 萬，增長68.9%；期間費(fèi)用總體控制良好。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.45 元，現(xiàn)金流表現(xiàn)正常。
    沙坦原料藥量增明確，制劑出口值得期待：13 年沙坦原料藥量增明確，價(jià)格大幅下跌可能性不高。華海規(guī)范市場制劑出口取得初步突破，擁有16 個(gè)ANDA文號，第一個(gè)控釋片拉莫三嗪控釋片13 年1 月上市，制劑出口盈利能力也有望提升，我們認(rèn)為，2013 年華海制劑出口業(yè)務(wù)進(jìn)入加速增長階段。我們上調(diào)13-15 年每股收益至0.80 元、1.00 元、1.22 元（原預(yù)測0.59 元、0.72 元、0.88 元），同比增長28%、25%、22%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為20、16、13 倍，維持買入評級。