>> 國泰君安-華海藥業(yè)(600521)沙坦空間依舊,制劑將成新引擎-130111
| 上傳日期： |
2013/1/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李秋實 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司12年業(yè)績預(yù)告，凈利潤同比增長50%-60%，超過市場預(yù)期（我們預(yù)期增長48%）。業(yè)績超預(yù)期主要有兩個原因：1）沙坦類原料藥出口繼續(xù)放量，預(yù)計增長約40%，全球沙坦類原料藥需求依然旺盛，
隨著公司新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司沙坦原料藥出口超市場預(yù)期；2）公司和海外渠道商合作不斷深入，以及12 年下半年新獲得ANDA 文號，自主制劑出口略超我們預(yù)期，全年制劑出口預(yù)計同比增長約200%。
有別于市場觀點，沙坦類放量并未結(jié)束，成長無憂。市場認為，公司原料藥占比較大，沙坦類11-12 年的高增長可能是曇花一現(xiàn)，未來可能出現(xiàn)量價齊跌的風(fēng)險。我們認為，全球沙坦類原料藥市場空間超40 億元，公司產(chǎn)能準(zhǔn)備充分，目標(biāo)近50%份額，增長空間巨大遠未到天花板。同時，高價值的纈沙坦將在2013 年接過高增長接力棒，品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有能力對沖降價帶來的毛利率下滑風(fēng)險。
制劑業(yè)務(wù)推動公司業(yè)績長期持續(xù)增長。隨著制劑業(yè)務(wù)比重不斷提升，公司的盈利結(jié)構(gòu)將在2014 年前后發(fā)生重大變化，制劑業(yè)務(wù)將成為新引擎，推動公司二次高增長。我們預(yù)計，公司制劑出口收入在2015年有望超過10 億元，而2014 年國內(nèi)市場也將進入新藥的收獲階段，增長逐步提速。未來公司將由原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型成化學(xué)藥制劑企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定性將得到提升。
投資建議：目標(biāo)價16 元，增持。我們預(yù)計未來2-3 年公司沙坦原料藥將繼續(xù)放量，實現(xiàn)40%的復(fù)合增速，國內(nèi)和國外整體制劑業(yè)務(wù)保持80%以上增速。由于制劑出口超過我們預(yù)期，上調(diào)12-14 年EPS為0.62/0.80/0.99 元（原預(yù)測0.60/0.77/0.96）。我們按照2013 年20 倍的估值，12 個月目標(biāo)價16 元，建議增持。
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