>> 齊魯證券-民和股份(002234)短期苗價將延續(xù)高位，Q1有望扭虧為盈-130224
| 上傳日期： |
2013/2/25 |
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作者： |
胡彥超 |
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投資要點
在前期民和股份深度報告中，我們闡述了短期關(guān)注民和股份的邏輯在于：雞苗價格因周期低谷后的補庫行為和春節(jié)后季節(jié)性補欄行為兩相強化向上彈性，以及公司成本端的改善。（參見1 月31 日深度報告《苗價回暖疊加成本改善，關(guān)注短期向上彈性》）
針對投資者關(guān)心的短期商品代雞苗價格走勢等問題，我們本周再次對肉雞主產(chǎn)區(qū)山東進(jìn)行了深度調(diào)研。
我們的結(jié)論是短期雞苗價格反彈趨勢不改，仍將延續(xù)較高水平，3 月底之前大跌概率較小，預(yù)計銷售價格中樞將維持在3-3.5 元/羽，進(jìn)而使一季度均價將達(dá)到2.6-2.7 元/羽。而考慮到公司生產(chǎn)穩(wěn)定，日均發(fā)貨量50 萬羽左右，成本為2.5-2.6 元/羽，因此一季度公司有望扭虧為盈。
我們對短期商品代雞苗價格短期走勢依舊樂觀的原因在于：3 月底前季節(jié)性和行業(yè)補庫對雞苗的需求將繼續(xù)環(huán)比提升，而供給端因中小父母代種雞養(yǎng)殖企業(yè)的退出與減產(chǎn)受到限制。
季節(jié)性補欄高峰尚未出現(xiàn)。由于大量合同養(yǎng)殖戶等還未正式補欄，近期中小型散養(yǎng)戶補欄占比較大，所以等養(yǎng)殖場人員在元宵節(jié)返工后大規(guī)模補欄仍將持續(xù)。此外，3 月份全國毛雞供需關(guān)系較為樂觀，肉雞價格有一定支撐，養(yǎng)殖戶補欄需求仍將旺盛。因去年12 月份“速生雞”事件導(dǎo)致以后，下游養(yǎng)殖戶出現(xiàn)大量恐慌性空欄，空欄率約為20-30%，即使春節(jié)后養(yǎng)殖戶大量補欄，肉雞有45 天的養(yǎng)殖周期，因此肉雞的供給量最早要到4 月份才可能大幅增加；而前期雞肉價格低迷，屠宰場去庫存情況普遍，整體凍雞肉庫存維持低位，因此3 月份全國白羽毛雞供給仍將偏緊。而且隨著3 月份后學(xué)校和工地等雞肉消費區(qū)域逐漸恢復(fù)需求，整體來說3 月份雞肉供需關(guān)系較為樂觀，雞價大跌可能性較小，養(yǎng)殖戶補欄需求仍然旺盛。
供給端觀察到小企業(yè)有退出和減產(chǎn)的現(xiàn)象。我們草根調(diào)研得出去年10 月份后小孵化場父母代種雞產(chǎn)能減產(chǎn)20-30%，很多中小企業(yè)將原來養(yǎng)殖60 多周的肉種雞在40 多周左右就提前淘汰，產(chǎn)能被強制削減，而這種方式下商品代雞苗產(chǎn)能重新釋放要半年滯后期（新進(jìn)種雞23 周產(chǎn)蛋+3 周孵化），因此在3-4 月份之前商品代雞苗孵化場產(chǎn)能供給繼續(xù)受限。
我們先前判斷的商品代雞苗供需偏緊的態(tài)勢仍將持續(xù)一段時間，我們認(rèn)為近期雞苗價格的波動屬于短期調(diào)整，反彈之勢尚未結(jié)束，3 月份之前大跌概率較小，預(yù)計價格中樞維持在3-3.5 元/羽左右。
基于上述對于雞苗價格判斷和飼料及父母代價格下跌引起的成本端改善，我們認(rèn)為公司雞苗業(yè)務(wù)有望在1季度扭虧為盈，單羽盈利0.1 元左右。按照上述對于雞苗價格短期走勢判斷，我們認(rèn)為苗價在3 月份有望維持在3-3.5 元/羽，結(jié)合山東市場雞苗均價我們拆分公司1 季度單月平均苗價為1.2、3.5、3.2 元/羽，季度均價維持在2.6-2.7 元/羽。而由于對應(yīng)飼料成本穩(wěn)中趨降和父母代引種價格同比下跌15-20 元/套，公司1 季度雞苗成本有望維持在2.5-2.6 元/羽。因此公司商品代雞苗業(yè)務(wù)有望在1 季度扭虧為盈，單只盈利0.1 元左右。我們預(yù)計公司Q1 雞苗銷量約為4500 萬羽，從而Q1 公司雞苗盈利約為400-500 萬元。
此外，公司高端葉面肥業(yè)務(wù)進(jìn)入實質(zhì)性推廣階段，首條年產(chǎn)一萬噸生產(chǎn)線正在調(diào)試中，達(dá)產(chǎn)后銷售額有望達(dá)3 億元；現(xiàn)在為營銷推廣階段，但具體進(jìn)展仍需進(jìn)一步觀察，若推廣成功有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長點。
公司高端葉面肥市場空間廣闊，主要用于果樹、蔬菜、花卉、煙草、甘蔗等高端經(jīng)濟(jì)作物。根據(jù)公司的實驗數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品對作物產(chǎn)量、產(chǎn)品品質(zhì)、作物抗逆性等有明顯的提升作用。公司可年產(chǎn)純有機液體營養(yǎng)肥料1萬噸，若按市場同樣產(chǎn)品單價為6-9 萬/噸，推廣初期渠道利潤占50%，公司葉面肥銷售收入將達(dá)3 個億。
我們對于葉面肥成本端簡單拆分顯示葉面肥業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50%以上。葉面肥主要成本為雞糞、折舊、人工、電力和其他運營成本等：其中雞糞自供成本接近零；年設(shè)備折舊約500 萬（項目土地、建筑、設(shè)備、技術(shù)等投入近4000 萬，按8 年折舊簡單匡算），考慮電力、人工和其他運營費用后，毛利率仍在50%以上。
當(dāng)前葉面肥產(chǎn)品還處于營銷推廣階段，實質(zhì)進(jìn)展情況還有待觀察，推廣的不確定性風(fēng)險猶存。公司已在上海成立生物技術(shù)銷售公司，現(xiàn)有10 名銷售人員，全部為國內(nèi)其他肥料公司工作過的一線銷售人員。
綜上，我們?nèi)匀欢唐谕扑]投資者關(guān)注受益于春季苗價維持高位和成本端改善引起1 季度業(yè)績環(huán)比改善的
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