>> 瑞銀證券-龍凈環(huán)保(600388)12Q4業(yè)績大幅超預(yù)期且計劃實施上市以來首次送轉(zhuǎn)-130226
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
徐穎真，郁威 |
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1 2Q4業(yè)績大幅超預(yù)期且計劃實施上市以來首次送轉(zhuǎn)
預(yù)告12年凈利潤增長15-30%，四季度單季業(yè)績和擬送配方案大幅超預(yù)期公司預(yù)告12年凈利潤增幅大幅高于11年10%的增速，對應(yīng)EPS為1.36-1.53元，對應(yīng)Q4單季EPS為0.51-0.69元，大幅高于前三季度，回顧過去5年Q4單季業(yè)績激增也屬首次。公司11年4月實施限制性股票形式的股權(quán)激勵，12-14年分別解鎖40%、30%和30%，12年是公司業(yè)績的第二個考核期。同時公告擬10股轉(zhuǎn)增10股，這是公司上市13年以來首次送/轉(zhuǎn)股；12年擬每10股分紅4元，低于前4年水平（4.5-5元），體現(xiàn)公司分配政策的重大轉(zhuǎn)變。
史上范圍最大持續(xù)時間最長的霧霾天氣利好大氣治理行業(yè)
近期環(huán)保部發(fā)布《環(huán)境空氣顆粒物污染防治技術(shù)政策》（征求意見稿），其中工業(yè)污染源大多為公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍，如火電、鋼鐵、建材，我們認為市場普遍預(yù)期公司所處行業(yè)存在市場空間的天花板，但政府加大大氣治理有望一定程度打開這個天花板從而延續(xù)該行業(yè)的景氣周期，我們不認為龍凈13年的訂單能夠大幅增長，但增長本身應(yīng)已經(jīng)能夠超出市場預(yù)期。
分配政策的改變或體現(xiàn)公司經(jīng)營思路的轉(zhuǎn)變？
雖然公司行業(yè)地位突出（包括收入規(guī)模、市場份額、技術(shù)等）但公司未充分利用資本市場，體現(xiàn)在：上市13年僅融資一次、從未送轉(zhuǎn)股份、信息披露不夠充分等方面，但隨著中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及環(huán)保公司的大量上市，公司原有的經(jīng)營思路或會導(dǎo)致公司未來發(fā)展受掣肘。公司12年送配方案的突破或可體現(xiàn)公司的經(jīng)營思路正在轉(zhuǎn)變。
估值：上調(diào)目標價至41.86元，下調(diào)評級至“中性”（原“買入”）我們將公司12-14年盈利預(yù)測由原來的1.26/1.53/1.57元上調(diào)至1.40/1.67/1.84元，根據(jù)13年25倍PE（參考行業(yè)可比公司平均34倍PE），將目標價由原先的30.67元上調(diào)至41.86元，由于此前股價大幅增長，下調(diào)至“中性”評級。
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