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    事件回顧：
    公司2012年年報(bào)披露：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.14億元，同比增長幅度為10.22%；利潤總額為4.02億元，同比增長47.12%；歸屬上市公司股東的凈利潤為3.41億元，同比增長57.27%；基本每股收益為0.63元，較去年同期增長57.5%。
    利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10股派送現(xiàn)金紅利2元（含稅），轉(zhuǎn)增3股。
    投資要點(diǎn)：
    核心業(yè)務(wù)突出，營外收入增厚當(dāng)期業(yè)績：報(bào)告期內(nèi)，公司藥品業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入19.80億元，較去年同期增長31.07%，在當(dāng)前營業(yè)收入中所占比重為98.31%，公司核心業(yè)務(wù)突出；2012年全年公司營業(yè)外收入5121.67萬元，同比增長834.25%，其中政府補(bǔ)助高達(dá)5064.96萬元，營外收入對(duì)公司當(dāng)期業(yè)績增厚約0.08元。
    制劑業(yè)務(wù)爆發(fā)，提升整體盈利水平：華海藥業(yè)由傳統(tǒng)的特色原料藥出口向制劑出口的轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略是我們看好公司長期發(fā)展的重要原因之一，在之前的報(bào)告中，我們也一再強(qiáng)調(diào)制劑業(yè)務(wù)將會(huì)是公司未來業(yè)績增長的新亮點(diǎn)；2012年，公司加大國內(nèi)外制劑產(chǎn)品的銷售力度，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大以及同原研廠家合作深入帶動(dòng)制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長；報(bào)告期內(nèi)，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.20億元，同比增長107.38%，毛利率為47.89%，同比下降4.22個(gè)百分點(diǎn)；同原料藥業(yè)務(wù)相比較，制劑業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，其在公司主營收入中的占比的提升，將會(huì)提升公司整體的盈利水平。
    沙坦持續(xù)放量，原料藥業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定：報(bào)告期內(nèi)，公司原料藥業(yè)務(wù)累計(jì)取得營業(yè)收入15.61億元，同比增長19.26%，毛利率為37.68%，較去年同期增長0.4個(gè)百分點(diǎn)；分產(chǎn)品來看，沙坦類產(chǎn)品持續(xù)放量，銷售收入同比提升40.94%，是帶動(dòng)原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵，而同期普利類產(chǎn)品則繼續(xù)延續(xù)下滑趨勢，收入同比下降10.54%。
    市場推廣力度加大，國外依舊是重點(diǎn)：12年公司銷售費(fèi)用8321.69萬元，同比增長68.88%，遠(yuǎn)高于同期收入增速（10.22%），費(fèi)用的高增長顯示公司市場推廣力度逐步加大；從地區(qū)情況來看，公司海外市場全年?duì)I業(yè)收入為16.36億元，同比增長28.57%，在公司整體營業(yè)收入中的占比約為81.22%，公司目前共有16個(gè)產(chǎn)品獲得ANDA，9個(gè)制劑產(chǎn)品在美國上市，隨著公司制劑國際化的推進(jìn)，預(yù)計(jì)海外市場仍將會(huì)是公司未來一段時(shí)間內(nèi)收入和利潤的重要來源。
    投資評(píng)級(jí)：
    我們在不考慮股本變動(dòng)情況下，暫調(diào)整公司13-15年EPS分別為0.73/0.97/1.17元（原13-14年分別為0.63元、0.78元），對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22、16、14倍；我們認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略明確，制劑業(yè)務(wù)的爆發(fā)將帶動(dòng)銷售收入延續(xù)高增長勢頭，但是市場競爭加劇、原料成本上漲有可能會(huì)持續(xù)影響公司毛利率水平，因此維持對(duì)公司的 “持有”評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)：
    原材料成本上漲；市場開拓低于預(yù)期；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。