>> 光大證券-齊翔騰達(002408)年報業(yè)績略低于市場預(yù)期,未來碳四組分挖潛或是大方向-130227
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孫琦祥，程磊，王席鑫 |
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◆事件： 公司發(fā)布12 年及13 年一季度業(yè)績快報，12 年全年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.18 億，對應(yīng)每股收益0.57 元，同比下降37%。同時13 年一季度歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長20-50%。 ◆去年四季度丁二烯價格下跌致業(yè)績略低于預(yù)期，目前已企穩(wěn)向上： 公司去年四季度業(yè)績略低于市場預(yù)期，我們認為主要由于去年11-12 月丁二烯價格的大幅下跌。在歐美煉廠圣誕節(jié)前清庫存及國內(nèi)下游淡季下（去年四季度進口量環(huán)比增加157%），丁二烯價格最低探底至11300 元/噸，而今年一季度在進口貨源沖擊消除以及下游需求逐步好轉(zhuǎn)下，目前丁二烯價格已反彈至14800 元/噸并有望繼續(xù)企穩(wěn)向上。 ◆甲乙酮行業(yè)處于景氣底部，替代品價差倒掛下未來需求或?qū)⒃黾樱?nbsp;日本地震致甲乙酮暴漲下引起了國內(nèi)下游進行配方替代（主要切換至丙酮及三苯溶劑），12 年甲乙酮表觀需求量同比下降約30%并使得行業(yè)進入景氣底部區(qū)域?？紤]到甲乙酮的性能較為優(yōu)越，過去其價格平均較丙酮高出500-1000 元/噸以上。而目前隨著丙酮價格的上漲，目前兩者價格已經(jīng)出現(xiàn)了400-500 元的倒掛。 而從供給端上看，目前甲乙酮行業(yè)競爭格局良好，且未來幾年投產(chǎn)有限（僅有海越股份4 萬噸，目前行業(yè)產(chǎn)能40 萬噸），而需求端上在高性價比下有望出現(xiàn)回流的趨勢，出口則延續(xù)快速增長，因此我們認為13 年甲乙酮價格有望出現(xiàn)修復(fù)性反彈，產(chǎn)品盈利將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。 ◆國內(nèi)丁二烯行業(yè)供需格局良好，未來天膠價格及下游需求復(fù)蘇是關(guān)鍵： 丁二烯從全球供給上受限于原料端的輕質(zhì)化趨勢，而從國內(nèi)則受限于石化企業(yè)裂解業(yè)務(wù)虧損，前者決定全球丁二烯新增產(chǎn)能相對有限而后者則決定國內(nèi)丁二烯開工負荷可能較低。12-14 年國內(nèi)丁二烯產(chǎn)能年均增速低于10%，而需求端上合成膠13 年仍是投產(chǎn)高峰，下游丁苯順丁年產(chǎn)能增速均超過20%，因此其產(chǎn)業(yè)鏈供需格局良好。從實質(zhì)需求角度看，天膠的價格和下游合成膠需求復(fù)蘇將是未來丁二烯業(yè)務(wù)盈利的關(guān)鍵。 ◆未來碳四剩余組分的"吃干渣盡"或是大方向，維持"增持"評級： 公司作為國內(nèi)典型的碳四深加工企業(yè)，目前剩余碳四中仍有異丁烷、丙烷等組分可以利用挖潛，考慮到公司"把資源吃干渣盡"的戰(zhàn)略方向以及過去發(fā)展的軌跡，我們認為公司未來開展相關(guān)業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈是大概率事件。我們預(yù)計12-14 年公司EPS 為0.57、0.98 和1.3 元，維持"增持" 評級并觀察甲乙酮等產(chǎn)品景氣趨勢的進一步明朗。公司目前股價最大的風險在于油價或膠價下跌。
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