>> 東北證券-齊翔騰達(002408)產(chǎn)業(yè)鏈延伸再邁一步-121225
| 上傳日期： |
2012/12/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
田蓓 |
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報告摘要：
公司擬投資5.7 億元，用于年產(chǎn)10 萬噸順酐項目建設(shè)，建設(shè)資金自籌。
公司是國內(nèi)從事碳四深加工的龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)品甲乙酮、MTBE 等，主要碳四原材料取自齊魯石化、青島煉化。丁二烯投產(chǎn)后，對公司業(yè)績影響彈性愈加重要。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要利用了碳四組分中的異丁烯、正丁烯，其余組分并未深加工成高附加值產(chǎn)品。
本次10 萬噸順酐項目對公司意義較大。首先，之前毛利率極低的混合丁烷產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為順酐生產(chǎn)原材料，盈利水平得以提高，符合公司將碳四組分吃干榨凈的經(jīng)營理念；其次，公司本次正丁烷法制順酐項目符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。我國當前主要采用焦苯法制順酐工藝，正丁烷法制順酐裝置全國僅五套。目前由于焦化苯裝置開工率低，導(dǎo)致苯法順酐企業(yè)均處于虧損點。隨著國際能源結(jié)構(gòu)的變更，液化氣資源將愈加充裕，同時正丁烷法順酐質(zhì)量和環(huán)保性均優(yōu)于苯法產(chǎn)品，且單耗略低，未來成本優(yōu)勢將越來越明顯。第三：公司之前公告擬投資39.1 億元，用于15 萬噸/年P(guān)BS 生產(chǎn)裝置，PBS 項目是順酐下游產(chǎn)品，正丁烷法制順酐項目解決了PBS 的原料供應(yīng)問題，更是擴展公司產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一步。
盈利預(yù)測：公司立足于C4 產(chǎn)業(yè)鏈，所生產(chǎn)產(chǎn)品如甲乙酮、丁二烯、裂解異丁烯，長期來看，均屬于化工周期股中產(chǎn)品供需前景較好的細分子行業(yè)，未來無論是縱向或橫向延伸，都有利于公司在C4 產(chǎn)業(yè)鏈上越做越大、越做越強。我們暫時維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司們2012 年、2013 年、2014 年公司實現(xiàn)銷售收入32.06 億元、49.66 億元57.66 億元。凈利潤為3.2 億元、4.79 億元、5.85 億元。折合每股收益為0.57 元、0.85 元、1.04 元。繼續(xù)維持公司“謹慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)惡化、碳四資源供給無法滿足公司產(chǎn)品生產(chǎn)需求、丁二烯及順丁橡膠項目投產(chǎn)低于預(yù)期。
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