>> 山西證券-齊翔騰達(002408)延伸碳四產(chǎn)業(yè)鏈,大幅提升丁二烯產(chǎn)能-121214
| 上傳日期： |
2012/12/19 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
裴云鵬，蘇淼 |
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投資要點：
甲乙酮行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有明顯的競爭優(yōu)勢。公司甲乙酮的設(shè)計產(chǎn)能為14萬噸，實際產(chǎn)能達到19萬噸，是甲乙酮的龍頭企業(yè)，2012年甲乙酮的產(chǎn)量大約為18～19萬噸，其中出口大約為35～40%左右，國內(nèi)市場占有率大約為40%左右，與甲乙酮企業(yè)相比，公司的競爭優(yōu)勢是技術(shù)優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。
未來丁二烯產(chǎn)能將大幅擴張。丁二烯的生產(chǎn)基地位于本部，現(xiàn)有產(chǎn)能為10萬噸，未來將新增5萬噸產(chǎn)能。10萬噸的丁二烯已經(jīng)在2012年6月開始投產(chǎn)，新增的5萬噸裝置預(yù)計將于2013年的第2季度投產(chǎn)，2012年丁二烯的產(chǎn)量大約為4～5萬噸左右，預(yù)計2013年丁二烯的產(chǎn)量大約為10～13萬噸左右。從成本的角度來看，丁烯脫氫氧化法的生產(chǎn)成本大約為12000～13000元/噸，成本高于抽提法生產(chǎn)丁二烯的成本，隨著產(chǎn)生規(guī)模的擴大和工藝成熟度的提升，我們預(yù)計未來公司丁二烯的成本可以維持在11000元/噸左右。
稀土順丁橡膠是公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重磅產(chǎn)品。稀土順丁橡膠是未來公司重點開拓的產(chǎn)品，規(guī)劃產(chǎn)能為5萬噸，預(yù)計2013年的下半年建成投產(chǎn)。從產(chǎn)品價格來看，稀土順丁橡膠較普通順丁橡膠的價格大約高4000～5000元/噸，生產(chǎn)成本相比增幅不大，決定稀土順丁橡膠和普通順丁橡膠的主要差別是技術(shù)壁壘。公司曾經(jīng)與哈爾濱博實自動化股份公司合作生產(chǎn)稀土順丁橡膠，后來哈爾濱博實自動化股份公司退出合作，公司通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓的方式獲取相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)。稀土順丁橡膠市場空間大約為6萬噸左右，主要是添加在高端子午線輪胎中。
國內(nèi)燕山石化具有3萬噸稀土順丁橡膠的生產(chǎn)能力，2012年10月底生產(chǎn)出來合格的稀土順丁橡膠，從技術(shù)壁壘的角度來看，稀土順丁橡膠的技術(shù)壁壘沒有市場預(yù)期的那么強烈。
業(yè)績與估值。預(yù)計2012～2014年每股收益為0.61、0.98、1.37元，當前價格（13.7）對應(yīng)2013年的PE為13.9倍。目前丁二烯價格為11000～12000元/噸,處于近2年的低位，而且接近抽提法丁二烯的生產(chǎn)成本，繼續(xù)下跌的空間不大，考慮到15萬噸丁二烯、5萬噸稀土順丁橡膠的產(chǎn)能釋放，未來業(yè)績會逐步好轉(zhuǎn)，首次給予“增持”的評級。
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