>> 民生證券-齊翔騰達(002408)甲乙酮、丁二烯價格回升,謹慎推薦-120928
| 上傳日期： |
2012/12/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉威，袁善宸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、事件概述
我們近期調(diào)研了齊翔騰達，與公司高管交流了公司經(jīng)營現(xiàn)狀及未來發(fā)展。
二、分析與判斷
甲乙酮全年預(yù)計19-20 萬噸，三季度毛利18%為歷史最低水平
公司設(shè)計產(chǎn)能14 萬噸，但開工率高達140%多，預(yù)計2012 年產(chǎn)量在19-20 萬噸之間。多數(shù)銷售在國內(nèi)，出口量約為6-7 萬噸。上半年毛利20%，三季度毛利18%左右，甲乙酮盈利能力下滑主要是受宏觀經(jīng)濟不景氣的影響。但出口鞋子等產(chǎn)品溶劑基本上多選用甲乙酮了，因為國外環(huán)保標準高，苯等溶劑不能通過檢驗。。
丁二烯10 萬噸、13 年擴產(chǎn)至15 萬噸，稀土順丁橡膠13 年7 月投產(chǎn)5 萬噸公司目前丁二烯產(chǎn)能10 萬噸，13 年三月底可以擴產(chǎn)到15 萬噸。丁二烯50%是賣給齊魯石化的橡膠廠，另外50%省內(nèi)周邊客戶，日科化學(xué)和瑞豐高材等。
稀土順丁橡膠預(yù)計13 年7 月投產(chǎn)。目前僅有朗盛在做，公司公告投產(chǎn)稀土順丁橡膠時米其林公司主動提出要試用公司產(chǎn)品。公司目前是將生產(chǎn)設(shè)備改造成生產(chǎn)多種牌號橡膠的裝置以便安排靈活生產(chǎn)，開始時稀土順丁橡膠在橡膠中的占比會較小，隨著下游需求狀況再隨時調(diào)節(jié)。
原料C4 供應(yīng)充足，不再單一依賴于齊魯石化
公司原料C4 歷史上依賴于齊魯石化，目前是從齊魯石化、青島煉化、天津煉化以及濟南煉廠等多個地區(qū)進行采購。還有部分地?zé)捬b置也在尋求與公司的合作，目前C4 原料供應(yīng)不是問題。此外，齊魯石化明年將煉油產(chǎn)能從1000 萬噸提升至1500 萬噸、乙烯產(chǎn)能從80 萬噸提升至120 萬噸，產(chǎn)能提高50%。公司距離齊魯石化近，直接管道輸送C4，齊魯石化擴產(chǎn)也會提高公司從其采購C4 的量。
叔丁醇、MTBE、異丁烯等產(chǎn)能設(shè)計靈活，可根據(jù)盈利調(diào)節(jié)產(chǎn)量
異丁烯產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)計比較靈活，MTBE、叔丁醇和異丁烯產(chǎn)量調(diào)節(jié)較為方便，公司可以根據(jù)市場盈利情況進行調(diào)整。公司以往采購MTBE生產(chǎn)異丁烯，但今年MTBE價格較貴使得公司減少異丁烯的生產(chǎn)。丁二烯投產(chǎn)后使得正丁烯產(chǎn)業(yè)鏈以后也可以調(diào)節(jié)，根據(jù)丁二烯和甲乙酮盈利情況調(diào)節(jié)二者的產(chǎn)量。
三、盈利預(yù)測與投資建議
考慮甲乙酮、丁二烯價格出現(xiàn)一定回升，我們預(yù)計公司12-14 年EPS 分別為0.57、0.81、0.94，對應(yīng)PE 為25X、18X 和15X，給予謹慎推薦的投資評級。
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