>> 光大證券-齊翔騰達(002408)公司公告投資建設(shè)順酐項目,混合丁烷深加工大幕展開-121221
| 上傳日期： |
2012/12/21 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孫琦祥，程磊，王席鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司公告董事會審議通過了投資建設(shè)10 萬噸順丁烯二酸酐(簡稱“順酐”)項目的議案。10 萬噸順酐項目總投資約5.7 億元，建設(shè)周期為1 年，建設(shè)資金全部由公司自籌。
◆點評：順酐項目建設(shè)符合市場預(yù)期，標志公司開始加強利用丁烷資源我們認為此次公司10 萬噸順酐項目建設(shè)方案基本符合市場預(yù)期。公司作為碳四深加工企業(yè)，此前僅提取碳四中的丁烯、異丁烯成分并加工，剩余混合丁烷均當做工業(yè)原料或者液化氣銷售。此次10 萬噸順酐項目符合公司對碳四資源“吃干榨盡”的戰(zhàn)略方向。
順酐目前國內(nèi)產(chǎn)能約110 萬噸而需求量為70-75 萬噸，雖然整體供過于求，但從工藝上，由于國內(nèi)90%以上的項目均采用苯法工藝，原料苯類價格居高不下致生產(chǎn)成本很高（目前行業(yè)基本處于盈虧平衡線），且廢水難以處理導(dǎo)致存在一定的環(huán)保問題。公司正丁烷制順酐工藝成本較低（目前測算凈利潤率約15%）且環(huán)境友好，該裝臵預(yù)計于明年10 月左右投產(chǎn)，預(yù)計將分別對13-14 年業(yè)績增厚約0.04 元和0.20 元。
◆合成膠-丁二烯短期將延續(xù)修復(fù)性上漲，丁二烯價格有望走高至1.5 萬元由于11-12 月歐美年底清庫存所導(dǎo)致的遠洋貨沖擊下國內(nèi)丁二烯價格短期暴跌（從1.6 萬元/噸跌至1.1 萬元/噸）并拖累合成膠價格（丁二烯占合成膠90%的原料成本）。
目前看由于天膠-合成膠價差已達到18 個月以來最大的水平（目前天膠在2.5 萬元，而合成膠在1.6-1.7 萬元，價差80000 元/噸），下游需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，而天膠價格在國內(nèi)收儲預(yù)期和東南亞限供下將維持堅挺，因此我們認為未來3 個月合成膠及丁二烯價格有望延續(xù)修復(fù)性的超跌反彈?？紤]到合成膠-丁二烯合理價差約在2000 元，因此我們保守估計此輪丁二烯有望反彈至1.5 萬元/噸。
◆短期看丁二烯漲價，中期看甲乙酮景氣回升和混合丁烷資源的進一步利用，建議投資者積極關(guān)注：
我們調(diào)整公司12-14 年EPS 為0.67、1.15、1.43 元，目前股價約相當于13 年13 倍，具有較高的安全邊際。短期看丁二烯漲價將成為股價催化劑，而中期看甲乙酮盈利能力的逐步恢復(fù)以及未來公司在混合丁烷上的深化利用等，因此我們建議投資者可積極關(guān)注。
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