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    儲(chǔ)量持續(xù)大幅擴(kuò)張，資源價(jià)值優(yōu)勢(shì)盡現(xiàn)
    公司從2011 年開始，加快資源擴(kuò)張腳步，資源儲(chǔ)量外延式擴(kuò)張；與原有礦山深部找探礦相結(jié)合。2012 年找探礦新增鉛鋅資源量達(dá)200 多萬(wàn)噸。公司目前國(guó)內(nèi)保有的鉛鋅資源儲(chǔ)量已經(jīng)上升至730多萬(wàn)噸，其中權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)到640 多萬(wàn)噸；海外鉛鋅資源儲(chǔ)量約2200萬(wàn)噸，權(quán)益儲(chǔ)量約1034 萬(wàn)噸。公司2013 年目標(biāo)是國(guó)內(nèi)再新增鉛鋅儲(chǔ)量300 多萬(wàn)噸，提前實(shí)現(xiàn)“十二五”1000 萬(wàn)噸（預(yù)計(jì)權(quán)益儲(chǔ)量800 多萬(wàn)噸）的規(guī)劃目標(biāo)。隨著國(guó)內(nèi)的資源進(jìn)一步增加，以及塞爾溫礦資源的全面探明，公司的資源量將升至同類公司中的第一位，單位儲(chǔ)量市值存在明顯低估。
    礦山擴(kuò)產(chǎn)將帶來(lái)盈利反轉(zhuǎn)
    各主力礦山分別配套了采選擴(kuò)建工程，預(yù)計(jì)13~15 年陸續(xù)建成投產(chǎn)。從建設(shè)計(jì)劃來(lái)看，13~15 年增量主要來(lái)自榮達(dá)礦業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，15年其他幾個(gè)主力礦山擴(kuò)建基本完工投產(chǎn)，礦山產(chǎn)量增速加快。我們預(yù)計(jì)12~15 年鉛鋅礦山產(chǎn)能分別達(dá)24 萬(wàn)噸、29 萬(wàn)噸、31 萬(wàn)噸和43 萬(wàn)噸，公司資源板塊已經(jīng)進(jìn)入又一個(gè)高速擴(kuò)張期，必將推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    冶煉有序擴(kuò)張，降本增效
    目前公司冶煉產(chǎn)能為電鋅14 萬(wàn)噸，電鉛12 萬(wàn)噸。今明兩年是冶煉的集中投產(chǎn)期，預(yù)計(jì)到14 年底，公司鉛鋅總產(chǎn)能將達(dá)到65 萬(wàn)噸。12 年精礦自給率超過(guò)100%，是公司業(yè)績(jī)基本平穩(wěn)的主要原因。預(yù)計(jì)13 年實(shí)際釋放的冶煉產(chǎn)量不超過(guò)30 萬(wàn)噸，精礦自給率仍可保持在90~100%。14 年精礦自給率下降，新建冶煉生產(chǎn)線進(jìn)入集中轉(zhuǎn)固期，公司盈利能力或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)，這一狀況在15 年將明顯好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)公司2012~15 年凈利潤(rùn)增速分別為
    -3.63%/90.05%/2.36%/39.21%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.26 元/0.5 元/0.51元/0.72 元，13 年對(duì)應(yīng)PE 29 倍。公司資源價(jià)值擁有較大的提升潛力，鉛鋅價(jià)格回升、榮達(dá)礦業(yè)完成并表都可能成為股價(jià)催化因素。近期股價(jià)下跌提供配置機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為14 元左右具有較高安全邊際，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。