>> 興業(yè)證券-信立泰(002294)氯吡格雷中期無憂,未來產(chǎn)品格局顯現(xiàn)-130227
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2013/2/28 |
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項(xiàng)軍 |
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事件：
近日，信立泰披露了其2012 年業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.29 億元，同比增長24.00%，營業(yè)利潤7.30 億元，同比增長56.35%，歸屬上市公司股東凈利潤6.35 億元，同比增長56.73%，EPS1.46 元。
點(diǎn)評：
公司的年報(bào)業(yè)績符合我們前期年報(bào)前瞻中的預(yù)測（EPS1.45 元）。
心腦血管藥物維持較快增長，抗生素業(yè)務(wù)利潤率有所增加：報(bào)告期內(nèi)，公司營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善，銷售推廣力度加強(qiáng)，主導(dǎo)產(chǎn)品心血管銷售保持良好增長態(tài)勢。樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示2012 年1-3 季度公司主力品種氯吡格雷同比增速達(dá)到39.19%，其中第三季度增速達(dá)到42.13%，增速進(jìn)一步有所提升。此外，公司原料藥產(chǎn)品受益于醫(yī)藥中間體7-ACA 供應(yīng)價(jià)格同比降低，毛利率相較同期有所恢復(fù)，利潤有所增加，為公司利潤增速超越收入增速作出一定貢獻(xiàn)。
氯吡格雷競爭格局維持較好，未來發(fā)展仍有空間：2012 年國家對氯吡格雷最高零售價(jià)進(jìn)行了下調(diào)，下調(diào)幅度約10%，遠(yuǎn)低于此前市場的預(yù)期，由于通常藥品行政降價(jià)每2-3 年才會(huì)進(jìn)行一次，可以預(yù)計(jì)未來2 年內(nèi)該品種最高零售價(jià)進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)已基本解除。而在招標(biāo)方面，非基藥招標(biāo)中更加注重產(chǎn)品的質(zhì)量和安全性，實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的分質(zhì)量層次式的招標(biāo)已成為大勢所趨（例如最近結(jié)束的湖北省非基藥招標(biāo)），公司作為氯吡格雷的首仿企業(yè)，同時(shí)還通過了歐盟認(rèn)證，其產(chǎn)品還擁有十余年的大量臨床使用歷史，得到了醫(yī)生患者的廣泛認(rèn)可，后續(xù)即使有新批的仿制藥產(chǎn)品上市預(yù)計(jì)也不會(huì)與公司的產(chǎn)品在同一質(zhì)量層次上進(jìn)行招標(biāo)。同時(shí)，今年是招標(biāo)“大年”，后續(xù)批準(zhǔn)的仿制藥可能會(huì)錯(cuò)過多個(gè)大省的招標(biāo)時(shí)點(diǎn)，因此從中期來看，后續(xù)仿制藥對原研、首仿企業(yè)產(chǎn)品的沖擊并不會(huì)太大。在氯吡格雷未來發(fā)展空間方面，我們估計(jì)2012 年中國PCI 收入的增速在16-17%，預(yù)計(jì)未來5 年的年均增速仍可達(dá)到15-20%。參考美國每年有100 余萬例PCI 手術(shù)的數(shù)量，考慮到中國人口基數(shù)、收入水平和醫(yī)保支付能力，我們估計(jì)國內(nèi)PCI 手術(shù)量最終達(dá)到100 萬例左右將是可以實(shí)現(xiàn)的。此外，隨著公司學(xué)術(shù)推廣的部分深入和醫(yī)?？刭M(fèi)等措施的陸續(xù)實(shí)施推廣，相對原研藥品價(jià)格更低的泰嘉也受到了醫(yī)生更多的青睞，成為了進(jìn)口替代的不二選擇。該產(chǎn)品的市場潛力仍可以進(jìn)一步得到挖掘。
研發(fā)銷售兼具，未來產(chǎn)品格局顯現(xiàn)：一段時(shí)間來，公司對于氯吡格雷單一大品種的依賴一直是市場擔(dān)憂的問題，但經(jīng)過了近幾年的發(fā)展，公司已經(jīng)逐步完成了在研發(fā)、銷售、生產(chǎn)方面的布局，其未來發(fā)展格
局已初步顯現(xiàn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司已經(jīng)形成了在腦血管領(lǐng)域從頂端向下輻射的產(chǎn)品線，包括頂端產(chǎn)品氯吡格雷（大型品種）、PCI 手術(shù)聯(lián)用產(chǎn)品比茷盧定（中型產(chǎn)品）、日常使用的降壓藥物阿利沙坦（潛
在大型品種），此外如冠脈支架、降血脂藥品、復(fù)方心腦血管制劑等會(huì)陸續(xù)問世。在銷售領(lǐng)域，公司已經(jīng)形成了800 多人的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍，對能夠開展PCI 手術(shù)的醫(yī)院基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。而在生產(chǎn)方面，公司在深圳寶安（抗生素原料藥制劑）、坪山（新藥生產(chǎn)基地，包括比茷盧定、支架等）、大亞灣（心腦血管原料藥及制劑）及山東（中間體合成）分別設(shè)有生產(chǎn)基地，保障了公司未來幾年中既有產(chǎn)品及新上市產(chǎn)品的生產(chǎn)需求，體現(xiàn)了公司著眼長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測：總體而言，我們認(rèn)為現(xiàn)階段信立泰的主力產(chǎn)品氯吡格雷仍將維持雙寡頭的良性競爭格局，在去年行政降價(jià)后其產(chǎn)品短期內(nèi)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不大，而在新開始的各省招標(biāo)中其價(jià)格維護(hù)情況較好。依靠目前PCI 手術(shù)15-20%的增長率以及用藥規(guī)范性的逐步提升，公司的氯吡格雷未來2 年，維持30%或更高增速的確定性較強(qiáng)，未來在醫(yī)?？刭M(fèi)的大趨勢下，公司還能夠憑借其較強(qiáng)的銷售能力和產(chǎn)品的相對高性價(jià)比把握對外資原研產(chǎn)品進(jìn)口替代的機(jī)會(huì)，將會(huì)是未來藥品市場結(jié)構(gòu)性受益的品種，抗生素業(yè)務(wù)經(jīng)過過去2 年的大幅波動(dòng)后未來也將逐漸走向穩(wěn)態(tài)運(yùn)行。而從中長期來看，無論是中型品種比茷盧定、潛在的重磅炸彈級產(chǎn)品阿利沙坦還是未來上市的冠脈支架以及其他心腦血管藥物都有望使公司逐步擺脫對單一品種的依賴，憑借其在心腦血管領(lǐng)域的強(qiáng)大銷售能力獲得長期穩(wěn)健的增長。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.46、1.93、2.52 元，由于公司2012 年上半年業(yè)績基數(shù)不高，我們預(yù)計(jì)其上半年維持高速增長仍將是大概率事件，維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)幅度超預(yù)期、后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)推廣進(jìn)度低于預(yù)期。
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