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    愛(ài)爾眼科(300015.CH/人民幣20.22, 買入)發(fā)布2012 年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售收入16.40 億元，同比增長(zhǎng)25.14%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.53 億元，同比增長(zhǎng)4.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.83 億元，同比增長(zhǎng)6.32%；對(duì)應(yīng)每股收益0.43 元，基本符合預(yù)期。
    2012 年2 月臺(tái)灣著名醫(yī)師“封刀門(mén)”事件后，公司準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重。自2012 年4 月起，手術(shù)量同比降幅開(kāi)始逐漸收窄。我們預(yù)計(jì)2012 年全年準(zhǔn)分子手術(shù)量在5.2 萬(wàn)臺(tái)左右，同比下降約4%。需要注意的是，同期公司高定價(jià)的飛秒激光手術(shù)在準(zhǔn)分子手術(shù)占比由2011 年的40%上升至2012 年底的近60%，受其影響，我們預(yù)計(jì)公司準(zhǔn)分子手術(shù)單價(jià)同比上升約10%。我們預(yù)計(jì)2012年公司準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約5%。同期白內(nèi)障業(yè)務(wù)、視光業(yè)務(wù)均保持40%左右的高增長(zhǎng)。
    市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是準(zhǔn)分子手術(shù)何日開(kāi)始恢復(fù)性正增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2012 年4季度準(zhǔn)分子手術(shù)量1.3 萬(wàn)臺(tái)，與2011 年同期基本持平，但單月數(shù)據(jù)波動(dòng)仍然很大?？紤]到春節(jié)、寒假以及2013 年1 季度尚不完全的數(shù)據(jù)，目前尚難言準(zhǔn)分子手術(shù)量已經(jīng)恢復(fù)，不過(guò)準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)整體向上的趨勢(shì)已經(jīng)確立。我們維持2013 年準(zhǔn)分子手術(shù)量同比增長(zhǎng)15%，手術(shù)單價(jià)增長(zhǎng)5%的預(yù)測(cè)，整體收入增長(zhǎng)約21%。據(jù)此我們估計(jì)公司2013 年1 季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15-25%。
    市場(chǎng)另一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)是新店虧損情況。考慮到封刀門(mén)事件影響，我們預(yù)計(jì)2012 年部分在正常盈利周期（二級(jí)醫(yī)院2 個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，三級(jí)醫(yī)院1 個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)）時(shí)應(yīng)該盈利的連鎖醫(yī)院未實(shí)現(xiàn)盈利，我們估計(jì)至2012 年虧損的連鎖醫(yī)院數(shù)目在20 家左右，虧損總額在1 億元左右?？紤]到公司二級(jí)醫(yī)院擴(kuò)張速度放緩，三級(jí)醫(yī)院進(jìn)入盈利周期相對(duì)較短，以及虧損大戶上海愛(ài)爾13 年初相關(guān)業(yè)務(wù)獲得上海醫(yī)保資質(zhì)等因素影響，我們估計(jì)公司2013 年虧損的連鎖醫(yī)院虧損總額可以控制在5,000 萬(wàn)至6,000 萬(wàn)的水平，受此影響在13 年新開(kāi)門(mén)店費(fèi)用控制嚴(yán)格的基礎(chǔ)上，公司2013 年業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能。
    長(zhǎng)期來(lái)看，我們推薦邏輯并未發(fā)生變化。我們認(rèn)為，在政府主導(dǎo)的醫(yī)療資源供給與市場(chǎng)需求不平衡的大背景下，民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域擁有行業(yè)性投資機(jī)會(huì)。公司是A 股市場(chǎng)上的稀缺標(biāo)的之一，外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著2013 年準(zhǔn)分子手術(shù)量的逐步恢復(fù)，公司有望重回業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期。
    我們暫維持公司2013-2014 年業(yè)績(jī)0.60 元、0.85 元的盈利預(yù)測(cè)，暫維持買入評(píng)級(jí)。