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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    有別于市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司在基層市場(chǎng)存在巨大空間，湖南的下沉有望復(fù)制到全國(guó)。
    投資要點(diǎn)：
    深耕基層市場(chǎng)，享醫(yī)療城鎮(zhèn)化盛筵。市場(chǎng)認(rèn)為, 公司擴(kuò)張速度已有所放緩，在全面布局省會(huì)城市后，未來(lái)拓展空間已不大。我們認(rèn)為，公司在地級(jí)市和縣城等廣袤的基層市場(chǎng)存在著巨大拓展空間。 公司在完成湖南地級(jí)市的成功布局后，2013 年起將重點(diǎn)拓展湖北、四川、遼寧等地的地級(jí)市，未來(lái)將進(jìn)一步將“分級(jí)連鎖”模式推向全國(guó)的地級(jí)市和縣級(jí)市。我們預(yù)計(jì)，公司2013-2015年平均每年新開(kāi)張醫(yī)院不少于5 家，公司的成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。
    湖南的成功可以復(fù)制，“多級(jí)連鎖”模式有望推向全國(guó)。我們認(rèn)為公司在湖南成功的三級(jí)醫(yī)院管理體系可向全國(guó)復(fù)制，這主要是由于我們判斷，1）所有?？浦?，眼科可復(fù)制性最強(qiáng)，最適合連鎖擴(kuò)張的模式；2）歷史經(jīng)驗(yàn)表明，新建地級(jí)市醫(yī)院多在1-2 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，成立5 年后單體醫(yī)院凈利率能超過(guò)30%，投資回報(bào)期短；3）未來(lái)公司可能通過(guò)合作（技術(shù)輸出、管理輸出）的方式，實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)地級(jí)市、縣級(jí)市的迅速擴(kuò)張。
    市場(chǎng)之手 + 政策之手，未來(lái)10 年民營(yíng)醫(yī)院迎來(lái)歷史性機(jī)遇。政策之手來(lái)自我國(guó)從2009 年起推出稅收、醫(yī)保、醫(yī)院評(píng)級(jí)、醫(yī)生職稱、科研學(xué)術(shù)等一系列政策，鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)院產(chǎn)業(yè)；市場(chǎng)之手來(lái)自支付方式改革帶來(lái)市場(chǎng)壓力，我國(guó)目前正處于醫(yī)保付費(fèi)方式從后付費(fèi)向預(yù)付費(fèi)制改革的過(guò)渡階段，效率高的民營(yíng)醫(yī)院適者生存。
    目標(biāo)價(jià)28 元，建議增持。我們預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為0.43 元，0.62 元，0.87元?？紤]到公司已確立發(fā)展拐點(diǎn)，重回性感白天鵝的高速發(fā)展軌道，參考?xì)v史估值給予13 年業(yè)績(jī)45 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)28 元，建議增持。