>> 國信證券-廣州藥業(yè)(600332)2012年報點評：雙輪驅(qū)動跨越式發(fā)展-130301
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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推薦 |
作者： |
賀平鴿，杜佐遠 |
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廣州藥業(yè)：業(yè)績增長37%，EPS0.49元超預期收入82億增51%，凈利潤3.95億增37%，EPS0.49元/股，扣非后凈利潤3.77億元增42%，超預期因素是紅罐王老吉收入大增并貢獻收益（Q4收入27.5億增109%，凈利潤1.03億增116%，EPS0.13）。估計原主業(yè)收入增20%，凈利增27%符合預期。預收款增加促使經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)（0.62元/股，+374%）。
?紅色王老吉2012從零開始，期待2013強勢崛起，2014王者歸來
1）12年5月紅罐官司勝訴后，廣藥從零開始，產(chǎn)能9月底真正釋放，估計12年紅罐王老吉實現(xiàn)收入17-18億元，綠盒王老吉18-19億元（+22%）。2）隨著產(chǎn)能快速擴大，團隊擴充與磨合，品牌和渠道將穩(wěn)步拓展，除紅罐外，瓶裝、低糖/無糖/現(xiàn)調(diào)型/固體王老吉相繼上市，2013年王老吉有望強勢崛起，預計紅綠銷售有望超80億元（綠盒超20億+紅色超60億）。3）14年王老吉有望演繹“王者歸來”——涼茶NO.1。14年綠盒合營到期后有望收回，王老吉將形成“盒、罐、瓶、條”全系列，優(yōu)勢互補，全面發(fā)力。4）13年2-5月“更名”等官司將一一定案，廣藥勝訴概率大。
?白云山：業(yè)績增長34%，EPS0.74元亦超預期
收入43億元增13%，核心品種占比和毛利率均提升，凈利潤3.49億元增34%，EPS0.74元超預期的0.72，扣非后3.39億元增36%。經(jīng)營性現(xiàn)金流1.10元/股（+88%）遠超凈利潤。白云近年經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異（應(yīng)收賬款占比小、經(jīng)營現(xiàn)金流良好），顯示白云山產(chǎn)品和品牌強勢。12Q4收入9.14億元在高基數(shù)上減4%，凈利潤0.69億元增36%，扣非后0.66億元增48%。未來有望持續(xù)整合出效益。
?重組后“大南藥+大健康”雙輪驅(qū)動，將實現(xiàn)跨越式發(fā)展，推薦！“廣藥+白云山”合計收入108億增17%，凈利潤7.13億增30%（未包括紅色王老吉），整體增勢良好。維持重組后新廣藥（廣藥+白云山+廣藥擬購買資產(chǎn)）13-15凈利潤8.7/10.1/11.8億元，EPS0.67/0.79/0.91，增速20%/17%/16%預測?？紤]紅色王老吉，重組后整體業(yè)績的敏感性分析顯示13EPS為0.98-1.14元。維持前期判斷：廣州藥業(yè)借重組白云山、王老吉商標回歸，將實現(xiàn)“大南藥+大健康”產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動發(fā)展：1）“優(yōu)勢資源+管理和營銷改善”推動現(xiàn)有廣藥工商業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營上升；2）借王老吉回歸發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)撬動系列老字號品牌潛力；3）吸并白云山之后廣藥集團實現(xiàn)整體上市，優(yōu)勢互補效益提升。維持“推薦”評級和合理估值預期32-35元。
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