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股價(jià)已基本反映近期金價(jià)下跌；維持中金黃金買入評(píng)級(jí)
    珠寶金飾及央行凈買入支撐了4Q12 黃金需求
    世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布了最新的黃金需求趨勢(shì)報(bào)告，2012 年四季度黃金需求量達(dá)到1195.9 噸，為2011 年三季度以來的最高。從下游行業(yè)看，珠寶金飾需求增長11%（受益印度四季度傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)旺季及補(bǔ)庫存需求增加）；央行黃金凈買入同比增長29%（包括巴西、巴拉圭和伊拉克等更多國家增加黃金儲(chǔ)備）。而四季度黃金投資需求下降了8%（黃金的鑄幣和金條需求下滑）以及技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域黃金需求下降3%（原材料替代）。四季度金價(jià)環(huán)比上漲4.2%至1721.8 美元/盎司。
    但印度進(jìn)口稅上調(diào)或使黃金強(qiáng)勁的需求增長在上半年難以持續(xù)；美國10年期通脹指數(shù)國債(TIPS)走強(qiáng)也將進(jìn)一步抑制金價(jià)
    印度在1 月21 日宣布提高黃金進(jìn)口稅：未加工黃金從2%提高到5%，黃金制品從4%提高到6%。我們認(rèn)為進(jìn)口稅上調(diào)以及去庫存將抑制上半年印度黃金需求。
    過去10 年的數(shù)據(jù)顯示美國10 年期通脹指數(shù)國債（TIPS）與金價(jià)存在較高的負(fù)相關(guān)性（-0.86），高盛美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)美國10 年期國債收益率將上漲至2.25%-2.50%，我們預(yù)計(jì)這也將推動(dòng)10 年期TIPS 收益率上漲，進(jìn)一步抑制金價(jià)。高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)下調(diào)了中長期金價(jià)預(yù)測(cè)，因?yàn)?）美國實(shí)際利率上漲；2）財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)消退，及3）ETF 持倉量下降。2013/2014 年的金價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)至1600/1450 美元/盎司。
    股價(jià)已基本消化近期金價(jià)的下跌，維持中金黃金買入評(píng)級(jí)
    中金黃金和山東黃金當(dāng)前股價(jià)（截至2 月26 日）對(duì)應(yīng)的2013 年金價(jià)水平分別為1578/1610 美元/盎司，相對(duì)當(dāng)前金價(jià)（1593.5 美元/盎司）分別折價(jià)1%和溢價(jià)1%，顯示股價(jià)已大部分消化近期金價(jià)的下跌。
    我們將高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)最新的金價(jià)預(yù)測(cè)反映到模型，將中金黃金2012/2013 年的EPS 下調(diào) 0.9%/14.1%，并將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)8.1%至人民幣17.18 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的上漲空間為14%。我們認(rèn)為公司在未來三年仍具有較高的資源和產(chǎn)量增長潛力，維持買入評(píng)級(jí)；山東黃金2012/2013 年EPS 分別下調(diào)1.3%/17.1%，目標(biāo)價(jià)下調(diào)9.6%至人民幣35.53 元，對(duì)應(yīng)上漲空間為2.2%，維持中性評(píng)級(jí)。當(dāng)前我們?cè)贏 股黃金股中的首選股是紫金 (A)和中金黃金。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    下行風(fēng)險(xiǎn)：公司改擴(kuò)建礦產(chǎn)能釋放進(jìn)程低于預(yù)期。上行風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)上限談判及央行購金推動(dòng)金價(jià)上漲超出預(yù)期。