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     中金黃金是中國最大黃金企業(yè)下屬的 A 股上市公司。2011 年底，公司保有黃金資源儲量570 噸，約占中國黃金資源儲量的9%。大股東中國黃金集團(tuán)是中國黃金行業(yè)中唯一一家中央企業(yè)，擁有豐富的資源和資源整合能力。自上市以來，公司一直保持著卓越的成長軌跡，礦產(chǎn)金產(chǎn)量2006-2011 年復(fù)合增長率達(dá)37%。我們認(rèn)為黃金市場的基本動能依然積極，預(yù)計(jì)公司2013-2014 年凈利潤有望達(dá)到20 億元和26 億元(人民幣，下同)，同比分別增長28%和26%。當(dāng)前假設(shè)下，中金黃金12 個(gè)月合理估值為17.5 元，隱含2014 年動態(tài)市盈率20 倍，較當(dāng)前股價(jià)有17%的上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予優(yōu)于大市評級。
    中國黃金行業(yè)閃耀的貴族
    中金黃金是中國最大黃金企業(yè)下屬的A 股上市公司，主要生產(chǎn)高純金、標(biāo)準(zhǔn)金、電解銀、電解銅和硫酸等多種產(chǎn)品，是集黃金采、選、冶、加工綜合配套能力的大型黃金企業(yè)，其金礦資源遍布全國。2011 年底，公司保有黃金資源儲量570.05 噸，銅金屬量43.02 萬噸，鐵礦石4054.29 萬噸，擁有礦權(quán)132 個(gè)，礦權(quán)面積達(dá)到了1118 平方公里。大股東中國黃金集團(tuán)是中國黃金行業(yè)中唯一一家中央企業(yè)，擁有豐富的貴金屬和有色金屬資源。
    卓越的成長軌跡：內(nèi)生式增長+外延式擴(kuò)張
    公司自 2003 年上市以來，一直保持著卓越的成長軌跡。公司生產(chǎn)加工的標(biāo)準(zhǔn)金2006-2011 年復(fù)合增長率為18%。公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量2006-2011 年復(fù)合增長率達(dá)到37%?！笆晃濉逼陂g，公司完成了主要經(jīng)營指標(biāo)“四年翻兩番”的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司自上市以來，黃金資源儲量一直保持著快速的增長水平，黃金資源儲量從2003 年的僅約30 噸，達(dá)到2011年末的570 噸。公司未來幾年黃金儲量的增長仍將來源于中國黃金集團(tuán)的黃金資產(chǎn)持續(xù)注入、外部資源收購以及現(xiàn)有礦山勘探的增儲。
    樂觀的金價(jià)預(yù)期提升公司業(yè)績
    當(dāng)前，黃金市場的基本動能依然積極。歐洲的債務(wù)危機(jī)、美國的財(cái)政懸崖、其他經(jīng)濟(jì)和地緣政治的不穩(wěn)定性以及新興市場和長期的通脹壓力等，都將在未來的一段時(shí)間內(nèi)反復(fù)影響金價(jià)的走勢。生產(chǎn)成本的不斷上升以及實(shí)物黃金的需求增長，對黃金價(jià)格仍然有一定的正面影響。我們的盈利預(yù)測假設(shè)基于里昂證券對黃金價(jià)格的預(yù)測，預(yù)計(jì)2013 年和2014 年平均價(jià)格分別為1850 美元/盎司和2000 美元/盎司。我們預(yù)計(jì)，公司2012-2014 礦產(chǎn)金產(chǎn)量將分別達(dá)到25 噸、28 噸和32 噸。樂觀的金價(jià)預(yù)期，有助于提升公司業(yè)績。
    首次覆蓋：優(yōu)于大市評級
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年收入分別有望實(shí)現(xiàn)365 億元、420 億元和483 億元，同比增長10%、15%和15%，2013-2014 年凈利潤有望達(dá)到20 億元和26 億元，同比分別增長28%和26%。敏感性分析顯示，中金黃金的凈利潤對于黃金價(jià)格和礦產(chǎn)金產(chǎn)量的變動敏感性最高。黃金價(jià)格每上升1%，對應(yīng)預(yù)測的凈利潤將上升3%。按照當(dāng)前盈利預(yù)測和黃金價(jià)格的假設(shè)，中金黃金12 個(gè)月合理估值為17.5 元，隱含2014 年動態(tài)市盈率20 倍，較當(dāng)前股價(jià)有17%的上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予優(yōu)于大市評級。