>> 中信建投-金發(fā)科技(600143)開(kāi)局良好,規(guī)模擴(kuò)增,結(jié)構(gòu)優(yōu)化,增長(zhǎng)預(yù)期可觀-130301
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2013/3/1 |
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作者： |
胡彧，梁斌 |
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調(diào)研目的
今年以來(lái)，汽車(chē)行業(yè)增速快速回升，以車(chē)用改性塑料為未來(lái)發(fā)展方向的金發(fā)科技關(guān)注度提升。有鑒于此，我們于2 月28 日對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，與公司董秘就公司經(jīng)營(yíng)情況、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)程、長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃等一系列問(wèn)題進(jìn)行了討論。
調(diào)研結(jié)論
下游逐漸改善，新年開(kāi)局良好，全年計(jì)劃20%銷(xiāo)量增長(zhǎng) 2012 年，受到下游汽車(chē)、家電行業(yè)增速減緩低迷影響（2012 年汽車(chē)產(chǎn)量增速4.6%，家電收入增速8.4%），公司改性塑料銷(xiāo)售面臨較大壓力，全年銷(xiāo)售各類(lèi)改性塑料約65 萬(wàn)噸，較之2011 年的61 萬(wàn)噸微漲。但通過(guò)積極開(kāi)發(fā)下游客戶(hù)，公司車(chē)用塑料產(chǎn)品仍然實(shí)現(xiàn)了25%的較快增速。2012 年3 季度是公司銷(xiāo)售壓力最大的階段，4 季度已出現(xiàn)一定恢復(fù)趨勢(shì)。
今年以來(lái)，下游市場(chǎng)回暖，公司也加大了市場(chǎng)開(kāi)拓力度，1-2 月份改性塑料銷(xiāo)量增速超過(guò)50%，車(chē)用塑料增長(zhǎng)更快，實(shí)現(xiàn)了良好的新年開(kāi)局。2013 年，公司改性塑料銷(xiāo)售計(jì)劃在80 萬(wàn)噸左右， 量的增幅超過(guò)20%。
車(chē)用改性塑料尚未見(jiàn)天花板，將成為未來(lái)3 年主要增長(zhǎng)領(lǐng)域
目前，我國(guó)車(chē)用塑料市場(chǎng)規(guī)模約300 萬(wàn)噸，公司作為最大的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額8%左右。公司產(chǎn)品定位中高端、全系列， 目前已經(jīng)能夠供應(yīng)包括車(chē)用電子、發(fā)動(dòng)機(jī)周邊等高端產(chǎn)品在內(nèi)的車(chē)用塑料幾乎全部領(lǐng)域，并能打入奧迪A6 等中高端車(chē)型。公司不斷加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)車(chē)企的合作，目前在比亞迪占有率超過(guò)60%，在大眾、廣汽、長(zhǎng)城等也擁有較高占有率。車(chē)用塑料市場(chǎng)的進(jìn)入往往需要生產(chǎn)企業(yè)前期介入車(chē)企新車(chē)型的研發(fā)進(jìn)程，考慮車(chē)型生命周期在3 年左右，根據(jù)目前車(chē)企再研車(chē)型和規(guī)劃產(chǎn)量，基本能夠?qū)ξ磥?lái)2-3 的改性塑料需求做出一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)測(cè)。
2012 年，公司車(chē)用塑料銷(xiāo)售規(guī)模在20 萬(wàn)噸左右，而未來(lái)3 年內(nèi)將有80 萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，規(guī)模大幅增加。根據(jù)與車(chē)企的合作情況，公司表示對(duì)于未來(lái)2-3 年內(nèi)消化新增產(chǎn)能有信心。同時(shí)， 通過(guò)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)、持續(xù)走向高端路線(xiàn)，有望抵消放量對(duì)價(jià)格和盈利空間的沖擊。公司認(rèn)為國(guó)內(nèi)車(chē)用改性塑料市場(chǎng)25%以上的增速尚未見(jiàn)天花板，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是未來(lái)3 年將目前8% 的車(chē)用塑料市場(chǎng)占有率提升到30%。
新材料板塊不斷推進(jìn)，增長(zhǎng)點(diǎn)逐漸培育
公司的新材料業(yè)務(wù)板塊由可降解塑料領(lǐng)銜。目前，珠海3萬(wàn)噸裝置處于按需生產(chǎn)狀態(tài)，后續(xù)9萬(wàn)噸計(jì)劃今年擇機(jī)啟動(dòng)。2012年歐洲金融危機(jī)導(dǎo)致限塑令延遲，對(duì)公司可降解塑料銷(xiāo)售造成抑制。目前，廣州市政府積極推廣垃圾分類(lèi)、堆肥綜合利用試點(diǎn)，采用政府采購(gòu)垃圾袋，無(wú)償發(fā)放給居民使用的方式進(jìn)行。目前廣州垃圾袋裝市場(chǎng)足以消化2萬(wàn)噸以上可降解塑料；另一方面，公司正考慮拓展市場(chǎng)容量高達(dá)150萬(wàn)噸的農(nóng)膜市場(chǎng)（農(nóng)用地膜污染問(wèn)題日益突出，國(guó)家也在考慮政策推動(dòng)）。 除可降解塑料外，公司碳纖維產(chǎn)品T300系列在民用領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，正在嘗試對(duì)更高標(biāo)號(hào)進(jìn)行拓展。碳纖維產(chǎn)品將主要應(yīng)用于公司高端改性塑料的復(fù)合強(qiáng)化（如高檔汽車(chē)保險(xiǎn)杠等），提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。塑木復(fù)合材料今年力爭(zhēng)80%以上銷(xiāo)售增長(zhǎng)，高強(qiáng)尼龍產(chǎn)品在液壓活塞領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)金屬的成功替代。新材料板塊的新增長(zhǎng)點(diǎn)不斷培育中。 優(yōu)化業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2013年費(fèi)用下降2億以上
在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，公司也在力求改善經(jīng)營(yíng)，降低費(fèi)用。預(yù)計(jì)今年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較之去年降低6-8000萬(wàn)元；生產(chǎn)基地布局的逐漸落實(shí)將降低約30%運(yùn)輸成本，預(yù)計(jì)減少6-7000萬(wàn)元支出；完成增發(fā)后，在手現(xiàn)金充裕，通過(guò)償還貸款和到期債務(wù)等手段，預(yù)計(jì)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用8000萬(wàn)至1個(gè)億。綜合考量，不考慮銷(xiāo)售增長(zhǎng)因素，2013年費(fèi)用較之2012年水平預(yù)計(jì)下降2億元以上，折算至凈利潤(rùn)合每股0.06元。 2015年收入目標(biāo)挑戰(zhàn)100億美元，未來(lái)三年加速增長(zhǎng)
根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，2015年銷(xiāo)售收入力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)100億美元，而公司2012年銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)在120-130億人民幣左右，亦即未來(lái)三年需要實(shí)現(xiàn)4倍左右增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這一目標(biāo)對(duì)公司而言是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。公司對(duì)600億的構(gòu)成設(shè)想是改性塑料300億，新材料100億，其余通過(guò)行業(yè)整合等手段實(shí)現(xiàn)。這也就意味著公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率要達(dá)到40%以上，實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)2013年每股0.42元，建議增持
考慮公司2012年4季度下游市場(chǎng)好于3季度，業(yè)績(jī)環(huán)比應(yīng)當(dāng)有所改善；同時(shí)預(yù)計(jì)公司2013年通過(guò)改性塑料的放量和可降解塑料、塑木等新材料市場(chǎng)的進(jìn)一步打開(kāi)，實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)問(wèn)題不大，再加上費(fèi)用的節(jié)省，全年可望實(shí)
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