>> 中信建投-馳宏鋅鍺(600497)資源板塊發(fā)力,業(yè)績反轉(zhuǎn)在即,上調(diào)評級至“買入“-130301
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
張芳，郭曉露 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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儲量持續(xù)大幅擴張，資源價值優(yōu)勢盡現(xiàn)
公司從2011 年開始，加快資源擴張腳步。2012 年找探礦新增鉛鋅資源量達200 多萬噸。公司目前國內(nèi)保有的鉛鋅資源儲量已經(jīng)上升至730 多萬噸，其中權(quán)益儲量達到640 多萬噸；海外鉛鋅資源儲量約2200 萬噸，權(quán)益儲量約1034 萬噸。公司2013 年目標是國內(nèi)再新增鉛鋅儲量300 多萬噸，提前實現(xiàn)“十二五”1000 萬噸（預(yù)計權(quán)益儲量800 多萬噸）的規(guī)劃目標。隨著國內(nèi)的資源進一步增加，以及塞爾溫礦資源的全面探明，公司的資源量將升至同類公司中的第一位，單位儲量市值存在明顯低估。
礦山擴產(chǎn)將帶來盈利反轉(zhuǎn)
各主力礦山分別配套了采選擴建工程，預(yù)計13~15 年陸續(xù)建成投產(chǎn)。從建設(shè)計劃來看，13~15 年增量主要來自榮達礦業(yè)擴產(chǎn)，15年其他幾個主力礦山擴建基本完工投產(chǎn)，礦山產(chǎn)量增速加快。我們預(yù)計12~15 年鉛鋅礦山產(chǎn)能分別達24 萬噸、29 萬噸、31 萬噸和43 萬噸，公司資源板塊已經(jīng)進入又一個高速擴張期，必將推動業(yè)績高速增長。
冶煉有序擴張，降本增效
目前公司冶煉產(chǎn)能為電鋅14 萬噸，電鉛12 萬噸。今明兩年是冶煉的集中投產(chǎn)期，預(yù)計到14 年底，公司鉛鋅總產(chǎn)能將達到65 萬噸。12 年精礦自給率超過100%，是公司業(yè)績基本平穩(wěn)的主要原因。預(yù)計13 年實際釋放的冶煉產(chǎn)量不超過30 萬噸，精礦自給率仍可保持在90~100%。14 年精礦自給率下降，新建冶煉生產(chǎn)線進入集中轉(zhuǎn)固期，公司盈利能力或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)，這一狀況在15 年將明顯好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測和評級
考慮配股完成及榮達礦業(yè)并表可能性較大，我們預(yù)測公司2012~15 年凈利潤增速分別為-3.63%/90.05%/2.7%/39.56%，假設(shè)配股30%，攤薄后EPS 分別為0.26 元/0.39 元/0.4 元/0.55 元。2013年配股后除權(quán)價暫難確定，現(xiàn)價對應(yīng)PE 不具備可比性?；?3年業(yè)績實現(xiàn)90%增長的預(yù)期，我們認為13 年實際PE 嚴重高估可能性不大。公司資源價值擁有較大的提升潛力，且并未全面反應(yīng)在股價之中，我們判斷公司股價上升潛力較大。近期鉛鋅板塊出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整，為公司提供配置機會。我們判斷公司股價至少有30%左右的上漲空間。上調(diào)評級至“買入”，6 個月目標價18 元。
風險分析
1、 鉛、鋅等主要產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅下跌；2、新建冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)帶來固定資產(chǎn)攤銷的大幅增長；3、礦山開發(fā)、建設(shè)進程顯著低于預(yù)期；4、配股不成功導(dǎo)致榮達礦業(yè)收購失敗。
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