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    事件
    羅萊公布2012 年業(yè)績快報(bào)：收入、營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤、EPS 分別為27.32 億元、4.20 億元、4.44 億元、3.80 億元、2.7 元，分別同比增長14.67%、0.55%、-0.14%、1.51%、1.50%。
    評(píng)論
    單季度業(yè)績變動(dòng)幅度大，四季度凈利潤增速略超預(yù)期：2012 年1-4 季度，公司單季度的收入增速分別為5.35%、0.49%、28.63%、18.13%，單季度的凈利潤增速分別為19.93%、-62.93%、1.47%、35.17%，我們認(rèn)為收入增速波動(dòng)幅度較大的原因在于市場(chǎng)需求形勢(shì)仍不明朗，經(jīng)銷商提貨趨于謹(jǐn)慎，提貨節(jié)奏的波動(dòng)導(dǎo)致公司收入增速的變動(dòng)；四季度凈利潤增速略超我們預(yù)期，我們對(duì)公司全年的判斷主要在于需求疲軟、費(fèi)用剛性，前三季度的凈利潤增速符合我們的預(yù)期，但四季度凈利潤增速明顯超過收入增速；
    前期公司漲幅較大，我們認(rèn)為背后的邏輯在于“熊末牛初”的估值修復(fù)：內(nèi)銷市場(chǎng)的整體需求依然疲軟，市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)將改善家紡行業(yè)的“喬遷需求”，基于“熊末牛初”的估值修復(fù)行為，公司前期漲幅較大；從行業(yè)研究的角度，首先，我們認(rèn)為目前內(nèi)銷紡織服裝市場(chǎng)的整體需求并未改善，基本面存在尚未見底的風(fēng)險(xiǎn)；其次，市場(chǎng)預(yù)期家紡企業(yè)的基本面將隨需求改善而有所好轉(zhuǎn)，但13 年上半年行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素依然較多，市場(chǎng)存在調(diào)低預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；再次，從公司經(jīng)營的角度來看，2012 年公司全年的經(jīng)營節(jié)奏并未放緩，12 年單季業(yè)績波動(dòng)過大給未來業(yè)績帶來不確定性，13 年費(fèi)用能否控制依然存在不確定性；
    關(guān)注公司2013 年的經(jīng)營節(jié)奏及費(fèi)用控制：公司的經(jīng)營特點(diǎn)在于“加盟為主”、“渠道擴(kuò)張”，2013 年內(nèi)銷市場(chǎng)尚未有需求改善的明顯跡象，慣性的外延式擴(kuò)張預(yù)計(jì)難以帶來顯著的利潤增長，而以加盟為主的經(jīng)營模式將帶來更大的凈利潤波動(dòng)彈性，我們認(rèn)為13 年公司費(fèi)用能否有效控制將成為影響公司業(yè)績的關(guān)鍵因素。
    投資建議
    我們維持對(duì)行業(yè)的投資觀點(diǎn)不變：3 月份重點(diǎn)關(guān)注制造類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，邏輯在于業(yè)績惡化的趨勢(shì)見底、企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量已經(jīng)在12 年2 季度開始改善、海外需求出現(xiàn)改善跡象，雖然經(jīng)營環(huán)境依然惡劣，但企業(yè)經(jīng)營、業(yè)績表現(xiàn)均已經(jīng)進(jìn)入改善的通道里。
    我們對(duì)品牌零售企業(yè)相對(duì)謹(jǐn)慎，維持對(duì)公司增持的評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年收入增速分別為14.67%、17.13%、17.31%，凈利潤增速分別為1.51%、8.37%、13.20%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.705 元、2.931 元、3.318元；我們認(rèn)為公司公司2013 年的經(jīng)營節(jié)奏尚未清晰，加之我們認(rèn)為2013 年是精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的好時(shí)機(jī)，站在目前的時(shí)點(diǎn)上，我們維持對(duì)公司增持的評(píng)級(jí)。